科普：什么是期现套利交易？为什么这种交易能获利？

期货价格高于现货价格（也称为升水contango）十分普遍，交易者有可能通过执行期现交易而在期货合约中获得溢价，这种交易通常称为基差交易。

如果您曾经交易过期货合约，您无疑会注意到它们的交易价格往往与现货市场价格略有不同。期货价格高于现货价格（也称为升水contango）十分普遍，交易者有可能通过执行期现交易而在期货合约中获得溢价。尽管期货价格有时也可能低于现货价格（也称为贴水backwardation），彼时就可以更换其它策略进行套利。

在期现交易中，交易者将在现货市场上购买基础资产（例如比特币）。然后再卖出期货合约做空同一资产，以获取期现溢价。匹配的空头头寸意味着基础资产不存在价格变动的风险。交易者接下来要做的就是等待现货价格和期货价格之间的差价减少。

交易者在执行期现交易时的最大优势在于，期货合约具有固定的到期日，届时，期货合约将使用现货价格（或某些现货价格的平均值）进行结算。因此最迟在到期日之前，期货合约的溢价就会归零。

没有交易者可以确切地确定资产在未来任何给定日期的价格，但是他们确实知道，随着到期时间趋近于零，现货价格与期货价格之间的差额将趋于零。实际上，溢价在到期日之前就达到零或接近零的情况并不少见，这使交易者可以提前平仓了结。

下图显示了Deribit 2019年12月比特币期货合约（BTC-27DEC19）相对于现货价格的百分比溢价。该图表显示了截至2019年12月27日的6个月，即合同到期的时间。

如您所见，溢价在合约有效期内波动很大，但是随着到期日的减少，溢价显然趋向于零。这是一个非常典型的比特币期货溢价图表，因此，如果您研究其他期货日期，您将看到类似的情况。

现金套利交易的目的是在期货合约上有较高升水（图表上的峰值）时开仓交易，等到溢价降为零再将其平仓。这样一来，交易者便会收获这部分溢价，而永远不会承受资产本身的价格变动。

在撰写本文时，Coinbase上的BTC现货价格交易在$ 8,800左右，而Deribit上的6月期货合约交易在$ 9,190左右。

正如图表所示，这里存在大约390美元的溢价，换算为百分比大约是4.4％。

期现交易的执行相对简单，涉及两个单独的交易。

1）购买标的资产。2）卖空同一资产的期货合约。

在这里，交易者在即期交易所以$ 8,800的价格购买1比特币。然后他们卖空Deribit的6月期货合约，头寸大小为1比特币，6月期货合约的价格为9,190美元。

剩下的就是等待这两个价格之间的差异减小，然后可以平仓以获取利润。基础资产价格整体上涨还是下跌都没有关系，只要期货价格和现货价格之间的差价减小就有利润。

假设交易者自开仓以来持有了几周后，溢价就已降至零，即六月的期货价格等于现货价格，那么他就可以直接获利了结。下图显示了交易结束时交易者资金的美元和BTC的总价值，当然这取决于平仓时比特币的价格。

交易者最初使用他们的$ 8,800购买1 BTC。然后，他们使用这1个BTC作为抵押品，开仓了Deribit 6月期货的空头仓位。正如您在图表上所看到的，在平仓时交易者拥有的BTC数量会根据比特币价格的变化而变化。币本位看，如果价格下跌，空头头寸会获利，如果价格上涨，空头头寸将会亏损。

但是请注意，无论价格如何变动，以美元计量的总价值始终为$ 9,190。

例如，如果到交易者平仓时，BTC价格为5,000美元，那么期货空头将获得0.838 BTC的利润，从而得到账户余额为1.838 BTC。由于BTC价格现在为5,000美元，交易者持有的1.838 BTC价值是9,190美元。计算公式为5000 * 1.838 = 9190。

如果情况相反，BTC价格在溢价回归至零之前已经升至10,000美元，那么期货空头将亏损0.081 BTC，从而得到账户余额为0.919 BTC。由于BTC价格现在为10,000美元，交易者持有的0.919 BTC价值是9,190美元。计算公式为10000 * 0.919 = 9190。

期货空头合约的BTC中的PNL可以计算为：

（开仓价/平仓价-1）x BTC头寸大小

当我们说平仓头寸时，我们到底是什么意思？

为了进行套利交易，交易者使用美元购买了BTC，同时还做空了BTC期货合约。然后平仓该头寸需要先平仓期货头寸，然后将所有剩余的BTC卖回美元。

在此示例中，交易者以9,190美元的头寸做空Deribit的期货合约，因此他们通过购买9,190美元的同一期货合约来平仓此头寸，将其头寸减少至零。

然后，他们在现货交易所将所有剩余的BTC卖回美元。正如我们之前显示的那样，只要他们在期货溢价为零时平仓期货头寸，BTC的价值就将恰好达到9,190美元。

交易者以$ 8,800开始，无论BTC在交易过程中的价格如何变动，交易结束时他们都持有$ 9,190。因此，他们成功地获得了390美元的收益，而没有承担任何方向性风险。

这种交易几乎没有风险。尽管您购买了资产，但您的空头期货头寸完全可以对冲该现货多头头寸，因此您不会承受价格波动的影响。但是，值得注意的是，您需要有一部分资金存储在交易所中，用作期货空头的保证金，因此您确实存在隐含风险。

这就是杠杆派上用场的地方。通过利用低倍杠杆，您不需要将100％的BTC转移到Deribit上用作期货空头的抵押品，只需要将一部分资金转入交易所即可。但是，使用高倍杠杆来节约保证金绝对不是一个好主意，这样会额外承担清算风险。

您保留在交易所作为空头头寸保证金的资金百分比越高，清算价格就越高。在极端情况下，如果您将100％的资金投入交易所，您没有任何爆仓风险。仅将33％的资金投入交易所，清算价格会比当前价格高50％，一般而言这种情况是相对安全的，你可以根据市场情况选择是否补充保证金。

在我们的示例中，交易者一直等到溢价恰好达到零时才进行平仓。确实这是执行期现套利交易的最简单，最常见的方法。无论如何，这种情况都会在合约到期时必然发生，但是很多交易者没有必要将该头寸持有到期。有时，期货合约相对于现货价格的溢价，会在到期日之前下降至零（或接近零），甚至有时变为负数，从而交易者可以平仓获得额外的利润。

当溢价在未到期就达到零时，交易者可以直接平仓买回期货头寸，并将所有BTC换为美元。

当期货溢价变为负数时，这意味着期货合约正在折价交易，即期货价格低于现货价格。如果交易者正持有期现交易头寸，这会是平仓的最佳时机！

一个很好的例子发生在2019年9月24日。以下是Deribit 2019年12月比特币期货合约（BTC-27DEC19）和Deribit BTC永续合约的价格走势。

如您所见，当天早些时候，期货合约还是升水。六点半后，两种合约的价格开始迅速下降。重要的是，对于任何已经持有期现交易头寸的交易者而言，期货价格比永续价格甚至是现货价格额外下跌了几个百分点。这导致同一时期的溢价百分比变为：

期货合约的这种折价持续了相当长的一段时间，因此，对于一直持有期现交易的交易者来说，这是绝佳的机会，可以在合约到期前三个月将其平仓，如果时机合适的话，可以多收几个百分点的收益。

价格快速下跌时，通常会发生这种快速的升贴水变动。

我们在前面提到过，要平仓头寸，您需要回购期货空头头寸，然后将所有剩余的BTC卖回美元。值得一提的是，如果下一个期货合约上已经有了期现交易的机会，您可以跳过将其卖回美元的步骤，而是开立新的期货合约空头头寸。

由于衍生品交易所的交易费用往往低于现货交易所的费用，并且您也将避免进行任何转账/提款，因此将头寸转到下个月通常会比彻底平仓提币更好。

当然，是否进行展期取决于合约价格是否有吸引力，因为这要有几个星期或几个月来的资金占用。

此类交易需要大量资金，因为您没有使用杠杆（为了最大程度地降低交易对手风险），而且您的预期收益远小于您对价格方向做出正确预测的收益。因为期货溢价最晚在到期时也一定会归零失，所以这是一笔极低风险的交易，低风险也伴随着低预期收益。

实际上您在交易期间内赚取百分之几的利息，需要放弃其他机会。因此要考虑该交易对您是否有价值，您必须考虑将资本占用的机会成本。例如，如果您发现期现交易提供了2％的溢价，但到期时间为9个月，那么您很有可能可以通过其他投资途径获得更大的收益。

前面我们提到了，您没有必要将100％的资金留在交易所。利用杠杆，您可以将部分资金保留在其他地方，例如保存在Trezor或Ledger之类的硬件钱包中。最好将资金存放在自己的钱包中，因为您可以保证对其进行完全控制，而且如果您需要转账到某个交易所时，不必等待另一家交易所的提款流程。

当使用杠杆时，Deribit是非常友好的选择，因为Deribit使用了交易带宽限制措施。简而言之，交易带宽限制会阻止执行任何超出标记价格一定百分比范围的交易。这极大地降低了极端行情下价格尖峰幅度，也就是我们说的打针幅度小。

并非每个交易所都具有这种功能，当然这也不是建议用户使用高倍杠杆。例如，如果您的清算价格比当前价格高出50％，并且您知道Deribit的当前未来交易带宽限制为+/- 8％，那么即使Deribit上出现极端连锁爆仓，您也可以放心，自己的头寸是安全的。如前所述，这并不意味着使用绝对大杠杆是明智的，交易一定要给自己留出一些安全垫。

期现交易是非常低风险的套利交易，当然其带来的预期收益也不会很高。但是对于大部分投资者来说，这是很难得的稳定收益渠道，而且非常节约精力。在自动化辅助软件的帮助下，可能每个月只需要一次操作就可以完成这项交易，同时仍然可以获得可观的回报，从而使您有足够的时间来研究其他更有意义的事情。

因此，如果您在任何时候想要获得一份稳定收益，那么期现套利交易将会是您的首选。

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附录链接

1. 原文链接：

https://insights.deribit.com/education/cash-and-carry-trades/