小巨人企业的认定条件（国家小巨人企业的认定条件）

本篇对我国专精特新“小巨人”的政策由来、认定标准、政策意义做了详细梳理，并对其中的上市公司特征进行分析，提出了三条“小巨人”企业选股思路。

·什么是专精特新“小巨人”？“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。2018年，政府首次提出要开展“专精特新小巨人”培育工作。此后，工信部在2019-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。今年730政治局会议提出，要“开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”，这是首次在中央层面强调这一群体，并将之与补链强链联系到一起，引发市场高度关注。

·专精特新“小巨人”上市公司有何特点？根据多角度验证，我们共筛选出319家专精特新“小巨人”A股上市公司。整体而言，专精特新“小巨人”的特点是：小市值、高估值、高成长、高盈利、创新能力强：

市值：主要分布在100亿以下的小市值区间；
行业：绝大多数为制造业，主要分布在机械、化工、医药等行业；
业绩：业绩增速高（近三年营收增速均值为19.92％，归母净利润增速均值为28.22％），盈利能力强（近三年ROE均值为11.55％，毛利率均值为33.36％），研发支出大（近三年研发费用率均值为5.25％）；
估值：相对较高，当前PE_TTM为63.7倍；
市场表现：2019年6月以来“小巨人”组合年化收益率高达36.8％。

·如何筛选专精特新“小巨人”企业？尽管319家专精特新“小巨人”企业均是细分领域龙头，但是部分企业仍然不够成熟，可能的原因是：（1）产品不够成熟，尚不能完成对海外龙头的替代；（2）所处行业过于前沿，需求端尚未爆发，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司仅能服务于政府部门，市场尚未完全打开等。这些公司的普遍特征是收入规模尚小，且增速不稳定。因此，从投资的角度来讲，仍需要进行一定的筛选。我们提供以下三条选股思路：

卡位强链补链关键环节，国内份额提升型。如绿的谐波数十年深耕谐波减速器行业，当前已经在国内完成对全球龙头哈默纳科的替代，并已配套给世界协作机器人龙头优傲，以及ABB、GE。
进军全球供应链核心环节，全球份额提升型。如无线通信模组企业广和通，纵深笔电、车载、移动支付三大高价值赛道，毛利率高于行业龙头，现已成为全球前五大的无线通信模组企业，有望继续发力物联网大时代。
受益于新技术新趋势，赛道起飞型。如消费投影仪生产商极米科技，在供给端技术进步、需求端消费升级背景下，消费投影仪市场成为新消费核心赛道，极米科技作为赛道龙头快速崛起。

·根据以上思路，我们筛选了52家“小巨人”企业，供投资者参考。（这一名单不代表招商行业组观点，其中有18家为招商行业组覆盖上市公司，欢迎投资者与招商行业交流）

风险提示：政策推进不及预期，优势制造发展不及预期

01 专精特新“小巨人”是什么

1、政策由来：2011年工信部提出，730政治局会议首次在中央层面强调

根据工信部的定义，专精特新“小巨人”企业是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。

“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。报告提出：“十二五”时期，我国将推动兼并重组与促进中小企业健康发展并举。促进中小企业健康发展的下一步政策重点是要完善中小企业发展的外部环境，加快推动中小企业服务体系建设，建立中小企业减负长效机制，大力推动中小企业向“专精特新”方向发展，即专业、精细管理、特色和创新。

2013年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，是首个专门针对专精特新企业的政策文件。主要的目的在于加快转变经济发展方式，以促进中小企业转型升级，增强自主创新能力。

2018年，政府首次提出要开展专精特新“小巨人”培育工作，政策目标在于培育专精特新“小巨人”，促进其在创新能力、国际市场开拓、经营管理水平、智能转型等方面得到提升发展。此后，工信部在2019-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单。

今年730政治局会议，中央政治局提出“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”，这是首次在中央层面提出专精特新，并将之与“补链强链”“卡脖子”联系到一起。

2、认定标准：专业、精细管理、特色、创新

成为专精特新“小巨人”基本条件主要是连续经营3年以上，属于“专精特新”中小企业，此外还有以下条件：

·专业、专注：（1）专注特定细分领域：企业从事特定细分市场时间达到3年及以上，其主营业务收入占本企业营业收入的70％以上；（2）产品专业强：主导产品在细分市场占有率在全国名列前茅或全省前3位。（3）专业化发展战略：长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品，能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品，或直接面向市场并具有竞争优势的自有品牌产品。

·精细管理：企业拥有自主品牌。取得相关管理体系认证，或产品生产执行国际、国内、行业标准，或是产品通过发达国家和地区产品认证（国际标准协会行业认证）。

·特色：从事特定细分市场，重点领域为《工业“四基”发展目录》所列重点领域、制造强国战略明确的十大重点产业领域、产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”、新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。

·创新：（1）专利：企业拥有有效发明专利（含集成电路布图设计专有权，下同）2项或实用新型专利、外观设计专利、软件著作权5项及以上；（2）研发机构：自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程中心、院士专家工作站、博士后工作站等；（3）信息化：企业在研发设计、生产制造、供应链管理等环节，至少1项核心业务采用信息系统支撑。

·小巨人：（1）截至上年末的近2年主营业务收入或净利润的平均增长率达到5％以上，企业资产负债率不高于70％。（2）分类条件：营收在1亿元及以上，且近2年研发经费支出占营收比重不低于3％。营收5000万元至1亿元，且近2年研发经费支出占营收比重不低于6％。营收不足5000万元，同时满足近2年内新增股权融资额（实缴） 8000万元以上，且研发投入经费3000万元以上，研发人员占企业职工总数比例50％以上。

3、政策意义：引导创新、完善培育梯次、补链强链

（1）引导中小企业创新，提高中小企业素质

中小企业贡献了50％以上的税收，60％以上的GDP，70％以上的技术创新，80％以上的城镇劳动就业，90％以上的企业数量，是我国经济的主要组成部分。中小企业的问题也是民生问题。

2010年，由于四万亿政策的后续效应，基建、地产的上游传统领域企业快速增加。而2011年宏观经济环境转头向下，中小企业生存环境变差，很多企业难以存活。在这个背景下提出培育“专精特新”中小企业，本质上是引导中小企业向创新领域发展。

此后，“专精特新”一词也常在中小企业发展规划中出现。加强对“专精特新”中小企业的培育和支持，不断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，成为我国中小企业发展的一个目标。

（2）完善中小企业的培育梯次

当前，我国对中小企业的培育已经形成“中小企业—专精特新培育企业—省市级专精特新企业—专精特新小巨人企业——制造业单项冠军”的中小企业培育梯次，“专精特新”、“专精特新小巨人”均是重要一环。当前，我国约有4000万家中小企业，11.3万家专精特新培育企业、4万多家省级专精特新中小企业、4762家专精特新“小巨人”企业、596家单项冠军企业。全国“专精特新”中小企业高峰论坛透露，“十四五”期间，工信部将培育孵化带动百万家创新型中小企业，培育10万家省级的专精特新企业，1万家专精特新“小巨人”企业，1000家单项冠军企业。

（3）扶持中小企业国际化发展

近年来，我国坚持扩大开放，不断出台政策促进中小企业国际化发展。2019年4月，中办、国办印发的《关于促进中小企业健康发展的指导意见》提出要“坚持不懈支持中小企业国际化发展”，专门就支持中小企业对外合作与交流提出一系列举措；2019年11月，党中央、国务院发布《关于推进贸易高质量发展的指导意见》，明确提出中小企业应走“专精特新”国际化道路。

中小企业走“专精特新”国际化道路的作用在于：（1）有利于中小企业提高抵御风险能力，减少贸易摩擦、新冠疫情等突发情况对企业造成的影响；（2）有利于中小企业扩大市场份额，提高企业效益；（3）有利于中小企业走差异化成长道路，构建企业核心竞争力，赢得长期市场竞争优势。

（4）服务于补链强链，解决卡脖子问题

“专精特新”小巨人的重点领域中提出，应优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。同时，730政治局会议也将“专精特新”小巨人企业与补链强链、“卡脖子”联系到一起，可见，当前培育专精特新“小巨人”的目的上升至制造业强链补链的高度。

02 专精特新“小巨人”A股上市公司有何特点

根据多角度验证筛选，当前，共319家专精特新“小巨人”已经在A股上市，占全部“专精特新”小巨人的6.5％：

·第一批专精特新小巨人中共37家上市公司，A股上市的企业占比14.9％；

·第二批专精特新小巨人中共163家上市公司，完成A股上市的企业占比9.3％；

·第三批专精特新小巨人中共119家上市公司，完成A股上市的企业占比4.1％。

专精特新“小巨人”主板上市91家（28.5％），创业板上市134家（42％），科创板上市94家（29.5％）。

我们从市值、估值、成长性、创新性、盈利能力五个维度对专精特新“小巨人”画像，并与其他指数对比。整体而言，专精特新“小巨人”的特点是：小市值、高估值、高成长、高盈利、创新能力强。

1、市值：主要分布在100亿以下的小市值区间

专精特新“小巨人”上市企业主要分布在100亿以下的小市值区间，共计236家（74％）。具体来看，0-30亿区间66家（20.7％），30-50亿区间82家（25.7％），50-100亿区间88家（27.6％），100-200亿区间48家（15％），200-500亿30家（9.4％），500亿以上5家（1.6％）。

2、行业：绝大多数为制造业，主要分布在机械、化工、医药等行业

319家“小巨人”企业所属中信一级行业主要为机械（81）、基础化工（51）、医药（39）、电子（36）、电新（23）、计算机（20）行业。所属中信三级行业主要分布在其他专用机械（32）、仪器仪表Ⅲ（17）、医疗器械（15）、汽车零部件Ⅲ（15）、其他化学制品Ⅲ（14）、生物医药（10）、集成电路（9）、行业应用软件（9）、其他军工Ⅲ（8）

3、业绩：业绩增速高，盈利能力强，研发支出大

专精特新“小巨人”核心业务单一，往往处于某些利基市场，但是往往是“卡脖子”关键环节，且在细分市场拥有较高市场份额。具有较高的盈利能力，是细分行业的隐形冠军。

过去三年，“小巨人”企业ROE均值为11.55％，略高于沪深300指数（11.50％），同时高于创业板指（10.72％）、中证500指数（6.93％）、中证1000指数（5.27％）。

过去三年，“小巨人”企业毛利率均值为33.36％，远高于创业板指（27.80％）、沪深300指数（19.22％）、中证500指数（18.34％）和中证1000指数（19.48％）。

“小巨人”企业成长性高，近三年营收增速均值为19.92％，归母净利润增速均值为28.22％。同期相比，“小巨人”企业的营收增速是创业板指增速的2倍（9.95％），远高于沪深300（8.09％）、中证500（6.31％）、中证1000（7.54％）指数。近三年“小巨人”企业归母净利润增速均值为沪深300的5.13倍，也远高于其他指数。

“小巨人”企业创新能力突出。过去三年研发费用占收入比例均值为5.25％，比同期创业板指（4.05％）高出1.2％，同时也远高于中证1000（2.08％）、中证500（1.68％）、沪深300（1.19％）指数。

从研发成果来看，平均每家“小巨人”企业拥有专利量133个，低于其他指数成分股专利量均值，主要的原因是“小巨人”企业的司龄相对较小。

4、估值：相对较高，当前PE_TTM为63.7倍

专精特新“小巨人”估值略高于创业板指。专精特新“小巨人”企业PE_TTM（整体法）为63.75，高于创业板指数57.86和其他指数。

5、市场表现：2019年6月以来“小巨人”组合年化收益率高达36.8％

将319家A股上市“小巨人”企业做一个组合。由于这些企业近两年上市居多，我们采用季度调仓的方法，上市满3个月则在调仓时纳入组合。由于2019年6月第一批“小巨人”企业名单公布，因此组合从2019年6月底开始计算收益。组合采用等权重方式。

自2019年6月第一批专精特新“小巨人”名单公布以来，“小巨人”组合收益率为96.5％，相对沪深300的超额收益率为70％，今年以来涨幅30.7％。2019年6月以来年化收益率36.8％，年化波动率23.4％，夏普比率为1.51，最大回撤为23.14％。

03 专精特新“小巨人”个股怎么选

尽管319家“专精特新”小巨人企业均是细分领域龙头，但是部分企业仍然不够成熟，可能的原因是：（1）产品不够成熟，尚不能完成对海外龙头的替代；（2）所处行业过于前沿，需求端尚未爆发，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司仅能服务于政府部门，市场空间尚未完全打开等。这些公司的普遍特征是收入规模尚小，且增速不稳定。因此，从投资的角度来讲，仍需要进行一定的筛选。我们提供以下三条选股思路。

1、卡位强链补链关键环节，国内份额提升型

当前，世界正处于新一轮科技周期上行期，一系列的科技变革正在孕育之中，我国正处于新旧动能转换的关键时刻，G2大国关系也进入到了新的阶段，实现关键核心技术的自主可控，不仅是我国经济发展新动能的必然路径，也是我国迈向全球价值链中高端的必然之选。我国卡脖子的重点集中在上游的材料设备以及半导体、软件、数据库等产业链。

国内份额提升型企业往往经历“产品研发成功—产品通过核心客户认证—量产（营收大幅增长）—市场份额明显提升”的过程。企业前期往往要经过较长时间研发出产品，然后再花3-4年甚至更长时间改进产品从而获得核心客户的认证。通过认证则意味着企业产品研发成功，打入产业链。此后，公司的产品可以开始规模化量产，从而营收规模出现大幅增长。随着公司产品得到更多客户的认可，公司的市场份额将得到明显提升。这类企业完成国内份额的替代之后，还有可能通过价格、供应链、技术等优势，完成在海外市场的份额提升，成为第二类全球份额提升型企业。

举例：绿的谐波——我国谐波减速器从零到一突破者，撬动中国机器人的支点（招商机械）

（1）二十年从零到一

公司专业从事精密传动，产品主要为各类谐波减速器，辅以精密零部件，机电一体化执行器为公司现着力开拓的新方向。谐波减速器主要用于降低电机输出转速，增大输出扭矩，工业机器人、协作机器人是现主要应用场景；其次还包括数控机床、航空航天、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。

公司率先突破谐波减速器技术难点，在实现量产、突破垄断等方面均为国内第一，是当前国内谐波减速器领域当之无愧的龙头。2003年董事长左昱昱开始深入研究谐波啮合理论，2013年公司首台谐波减速器上市销售。公司是国内第一家实现谐波减速器的量产及批量销售的企业，现具备国内最大产能（9万台/年）。

公司专门生产谐波减速器及其相关的机电一体化执行器产品。谐波减速器品类丰富，功能齐全，满足不同应用场景的需求，共涵盖6大系列，包括柔轮为杯型标准筒结构的LCS系列，柔轮为超薄中空翻边结构的LHD系列，柔轮为中空翻边形标准筒结构的LHS系列，柔轮为超薄杯状结构的LCD系列，柔轮、轴承、齿形升级的N系列，采用三次谐波技术的Y系列。

（2）谐波减速器是机器人核心环节，我国市场此前长期被哈默纳科垄断

谐波减速器处于机器人产业链核心位置。谐波减速器具备体积小、重量轻、减速比高的特性，可用在任意需要减速增距的机械环节上。目前下游最大的应用场景为机器人行业，平均每台六轴机器人需使用3.5台谐波减速器。全球机器人本体龙头“四大家族”均外购自日本的哈默纳科，哈默纳科现全球谐波减速器市占率达80％，绿的谐波仅5％。由于行业技术壁垒高，竞争格局好，产品平均毛利率接近50％，远高于机器人行业其他环节。

（3）公司打破日本企业垄断地位，在国内份额快速提升

绿的谐波是国内第一家量产国际级水准谐波减速器的公司，现具备独家P型齿形技术、交叉滚子轴承生产技术、三次谐波技术，出厂参数与哈默纳科相差无几，稳定性、材料、热加工工艺还有待提升，一旦技术成熟将放量。根据绿的谐波招股说明书中测算，2018年公司谐波减速器占全球市场份额的6.16％，占国内自主品牌机器人的62.55％（估计现该比例已达80％）。现已配套给世界协作机器人龙头优傲，以及ABB、GE。除谐波减速器外，公司现正大力发展机电一体化执行器，模块化供应，延长价值链。

价格及本土服务优势助力进口替代。在公司技术接近国际一流的基础上，绿的谐波减速器价格是进口谐波减速器的1/2~1/3，更具性价比。同时，公司可快速响应客户，提供现场安装及维修服务，缩短故障时的停工时间。

产能扩张，将优势转化为利润。2020年公司首次公开发行共募集4.8亿元用于“年产50万台精密谐波减速器项目”，扩大生产场地，增加新的生产作业线及设备，建设期为4年，逐步增产至年产50万台；0.65亿元用于“研发中心升级建设项目”，研制新型谐波减速器，提升品质与性能，改进生产工艺，提高生产效率。相较自主谐波减速器品牌，绿的谐波现有产能最高，扩产项目完成后将一骑绝尘。2021年预计绿的谐波产能可达20万/台，但仍与哈默纳科有巨大差距，哈默纳科现有产能为180万台/年，未来计划扩产至340万台/年。

2、进军全球供应链核心环节，全球份额提升型

十四五规划中提出，我国要提升产业链供应链的现代化水平，不仅要补齐短板，还要锻造长板，立足产业规模优势、配套优势和部分领域先发优势，巩固提升高铁、电力装备、新能源、船舶等领域全产业链竞争力，从符合未来产业变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链。本次730政治局会议中，专精特新企业也与强链补链联系较强。

全球份额提升型企业往往出现在我国的优势产业中，如通信、电力设备、光伏、高铁等行业。此外，某些细分领域在全球往往被一两家企业垄断，国内企业实现国产替代之后，开始在海外市场对原本的垄断企业发起进攻，占领其原本的市场，从而从国内份额提升型公司转变为全球份额提升型，也就是德国提出的“隐形冠军”。全球份额提升型企业的特征是业绩快速增长，海外营收占比逐年提升，实现在全球的份额扩张之后，其业绩的稳定性将强于单一市场企业。

举例：广和通——深耕笔电、车载两大细分市场的全球无线通信模组龙头（招商通信）

公司笔电+车载+泛IoT“三驾马车”齐头并进。在基础业务方面，公司在笔电领域的份额稳固，未来将受益于内置率的提升。增量业务方面，公司借助收购Sierra Wireless车载前装蜂窝模组业务有望加速车联网业务的全球化布局，经销网络的建设亦有望借助2021年的黄金窗口期加速完成。物联网行业大趋势向好，连接数仍处于高速增长区间，公司作为领军企业，有望与产业链共享物联网时代红利，保持业绩高速发展，盈利能力领先同行。

（1）始于销售，精于技术——广和通的创业四部曲

1999年公司成立于深圳，从Motorola无线通信模块中国区分销商到ODM厂商。出于对中国无线应用领域市场需求的看好，广和通凭借此前在中国电子器材公司的良好合作基础，以代理摩托罗拉无线通讯模块以及定位模块（GPS）作为公司起点。2005年，广和通进一步将合作扩展到了技术层面，在中国设立了摩托罗拉亚太区M2M技术服务中心；2008年广和通开始为摩托罗拉做ODM业务。

2009年公司自主品牌FIBOCOM无线通信产品上市。随着市场的发展与战略结构的调整，Fibocom迅速进入市场，并取得不错的成绩。

2014年，英特尔入股，公司凭借英特尔的生态能力迅速拓展市场。在2014年10月，英特尔投资宣布通过“英特尔投资中国智能设备创新基金”向广和通战略投资，成为广和通的股东之一，并在面向具体区域的产品销售、技术研发等方面，为广和通提供支持。广和通迅速在物联网应用领域开拓了众多客户，包括移动支付终端供应商百富环球、新国都、新大陆；车载系统供应商赛格导航、博实结、华宝科技、比亚迪等以及移动互联网领域的巨头联想、亚马逊、惠普等。

2017年4月13日，广和通顺利登陆创业板，公司迈入高速成长期，市场份额持续提升。2012-2017年，公司收入和利润的年均复合增速分别为36.9％和44.4％；2017-2020年，公司收入复合增速达到69.55％，物联网行业快速发展叠加公司竞争力持续提升，广和通逐步成为全球领先的通信模组厂商。

2020年11月19日，广和通宣布顺利完成收购Sierra Wireless全球车载前装通信模块业务资产。Sierra 在车载领域积累了较强的研发实力，拥有优质的客户基础，与广和通的优质供应链资源形成互补。

（2）纵深三大高价值赛道，行业 Know-How 为公司最强壁垒

深度绑定上下游，移动支付和笔电业务基本盘稳固，所处细分市场份额均达到50％以上。收购Sierra车载业务，车载领域或有望实现弯道超车。与芯讯通、移远通信等无线通信模组厂商“大而全”策略不同，广和通从成立以来一直聚焦在笔电和POS两大细分赛道，坚持“纵深”策略，保证了公司规模优势和利润高增长。深耕细分行业多年，公司对于行业的knowhow远胜于部分友商。在POS行业，预计广和通已占据传统POS机模块70％的市场份额，并持续推进支持智能支付终端的无线模块的销售，预计在整体POS机市场占据50％左右份额。在笔电市场，公司和联想、惠普、戴尔等头部PC企业具有长期合作关系，目前在笔电模块市场份额超过50％。

为什么选择纵深策略？我们认为具有以下优势：

1）盈利能力强。笔电、车载前装模块对性能要求极高，从硬件层面来看，不同厂家之间的通信模组的差异化不大；但从软件层面来看，需要针对不同行业终端的特性以及需求进行定制化的开发，需要时间的沉淀发现模块运行中可能出现的问题并逐个解决。因此，模块采购方对价格的敏感度相对较低，细分市场内部的竞争相对没有那么激烈，产品毛利率要好于一些小颗粒市场。（如：笔电市场毛利率能达到30％+）

2）费用可控。广铺下游应用需要针对不同行业搭建相应的团队进行需求对接和开发，因此人员规模扩张较快。广和通的下游客户较为集中，因此研发及销售人员规模的扩张速度较为稳定，费用侧相对可控。

（3）当前公司为全球前五大蜂窝物联网模组企业，海外业务收入占比达67％

从出货量来看，全球蜂窝物联网模组行业已基本形成“3+3+N”的格局，即3家中国厂商+3家海外厂商占据6成以上近7成的市场份额。三家中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能，三家海外厂商分别为Sierra、Thales、Telit（U-Blox与之接近）。从全球出货量来看，移远通信和广和通2020年无线通信模组销售量分别为11308万片和2542万片。根据Counterpoint数据，2020年第四季度，移远通信和广和通分别占据全球33％和7％的出货量份额。中国3家厂商占据出货量份额绝对优势，2020年第四季度总出货量占比达到47％。从销售额角度，移远通信和广和通2020年无线通信模组收入分别为58.16亿元和26.91亿元。2020年第三季度，移远通信和广和通分别占据全球25％和10％左右销售额份额，国内三家厂商销售额份额总和达到42％，海外Sierra、Thales和Telit销售额份额总和为28％。广和通产品结构主要以LTE模块为主，产品单价较高，收入份额高于出货量份额。

海外业务来看，笔电模组主要以外销为主，Sierra车载业务进一步推动公司全球化进程。公司持续增加研发及营销投入，加强新产品开发，积极拓展海外市场，产品和服务的市场认可度提高。同时，海外笔电模块市场需求旺盛，2020年海外业务占营业收入66.55％，同比增长57.55％，带动公司整体收入保持快速增长。

3、受益于新技术新趋势，赛道起飞型

投资于赛道起飞型公司的本质是赛道投资，关键在于选择赛道。我们曾经在《赛道投资启示录：四项选择和风险信号》一文中对这一投资方法做过详细的分析。当赛道起飞时，在龙一的示范效应和赚钱效应下，投资者会更加相信其他赛道标的的投资逻辑，从而形成板块的合力进一步增强赚钱效应，吸引更多的资金进入。这时，即使有些企业业务存在一定的瑕疵，也会在类比效应下加速上涨。因此，投资赛道起飞型公司的关键在于选择赛道。

我们认为一般而言，一个中期较好的赛道应该具备四个基本要素——故事、业绩、共识、标的：

·故事：确定的产业趋势（Blueprints for Industry），一个确定的产业趋势是指某一个产品、技术、模式在当前具有较低的渗透率，但是在当前有足够强的逻辑和证据表明渗透率会在未来2-5年快速提升，可以在当下清晰勾勒出产业发展的蓝图。则投资者会以渗透率90％以上的盈利预期对股票进行定价。

·业绩：将要/正在爆发的业绩（EPS Jumping），产业趋势太多了，但是投资者只关心在短期就能释放业绩的，说一千道一万，业绩还得逐季看，如果这个季度业绩不能爆发，那就等下一个季度再看，大部分投资者不愿意为一个美好的故事提前哪怕一分钟买入。

·共识：分析师的深度推荐和美好的技术图形（Analyst Recommend and technical Analysis），在机构投资者不断壮大的今天，要形成大级别的行情，分析师在其中扮演关键角色，一篇优秀的，数据详实的行业、个股、产业的深度的报告，能够迅速聚拢人气，形成合力。前瞻性或者及时性写出这种报告，做出这种推荐，应该是卖方分析师最大的存在价值。而买方分析师存在的价值，就是从无数篇深度、无数场路演中识别最强产业趋势信号。

而要让个人投资者买入，则需要美好的图形趋势，个人投资者的强力买入，一看技术分析，二看“概念”，很多时候，千言万语不如一句“图好”。

分析师的强力推荐报告和走势良好的技术图形会加速产业趋势和赛道的共识形成。从而造成赛道板块在后期的加速上涨。

·标的：有一组股票容量足够大的投资标的（Targets with Liquidity），如果一个行业同时具备前三者，但是没有一组股票容量足够大的投资标的，则大部分机构投资者也很难参与，难以形成大级别的行情。因此，有一组股票容量足够大的投资标的就非常重要。这组股票里面，往往有一个管理、技术、业绩相对完美的绝对龙头引领赛道投资，投资者分歧不大。在这个“龙一”的带领下，一批标的形成了投资组合，围着这个赛道和产业进行投资。

当具备了以上四个条件的细分产业趋势或者行业，就可以被称为“最强赛道”，最强赛道的魅力在于吸引全市场的资金，在一年时间内将股价推高至“终局”——股价提前反应了这个产业趋势的最大盈利“能见度”。

根据BEAT法则，结合国家重大战略和“专精特新”要求，聚焦硬科技创新，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料等。

举例：极米科技——投影新时代，踏浪弄潮儿（招商家电）

（1）历史沿革：乘风而起，唯快不破

极米科技成立于2013年，历时8年发展成功在2021年3月于科创板上市，公司发展历程大体可分为三大阶段：

初创阶段（2012年-2014年）：2012年，极米科技创始人钟波从晨星离职，带领10年经验团队历时1年半，于2013年下旬正式发布首款产品Z2，并于同年成立极米科技前身极米有限。2014年11月，公司首次获得天猫双11品类销量冠军并保持至今。在此时期，极米定下了产品领先的基调。

产品和渠道完善期（2015年-2017年）：极米成立之初便立足于线上，并快速实现线上渠道良好布局，在持续完善线上渠道的同时，极米注重线下渠道的布局，线上线下齐头发展，2016年4月，极米第一家线下旗舰店于成都开业，同年开拓KA渠道，入驻北上广深等15个城市的35家苏宁易购云店及1300多家苏宁易购服务站。2017年2月，极米开通北上广深等9个城市上门安装服务，并在3月末便拓展至20个城市。在国内市场稳步发展的同时，公司也在海外市场试水，2015年，极米开始尝试进入欧美、东南亚及中东等海外市场，并于2017年进入拉美市场。同时，公司注重产品端的完善，除了产品的设计、性能、算法上的研发外，公司注重产品内容的丰富，2015年6月，极米获得芒果超媒3亿元Pre-B轮融资，引入芒果TV、百度音乐等优质内容。

品类扩张期（2017年-2020年）：渠道拓张基础完成后，公司开始品类矩阵的扩展，并针对不同细分人群需求打造独特性产品。2017年4月，公司发布首款儿童无屏电视imea，并于同年9月开设imea京东旗舰店。2017年7月，公司发布全球首款120寸4K双色激光电视T1，正式进入激光电视市场。2018年1月，公司携手DuerOS及百度旗下popIn针对日本市场共同打造智能投影吸顶灯Aladdin，迅速引爆市场。2018年，公司与Google签订授权合作协议，并于次年3月针对国外市场打造原生AndroidTV的便携产品MoGo及MoGoPro。2020年7月，公司发布全新子品牌MOVIN，定位年轻消费者市场。品类及品牌矩阵的完善也带来整体销售额的快速增长，2020年公司以75.7万台的出货量蝉联中国投影机市场冠军，市场占有率同比提升4pct至18％。

成功上市迎来新阶段（2021年起）：2021年1月极米宜宾智能光电产业园开园，总占地280亩，总建筑面积25万平米，总投资15亿元，为公司未来产能提供充分保障。3月，极米成功在上交所科创板挂牌上市，有效提升“极米”品牌和投影仪品类的知名度，并投资升级产品及核心零部件研发中心，为公司下一阶段的快速扩张打下坚实基础。

（2）供给端技术驱动+需求端消费升级，消费级投影仪市场崛起

投影设备是一种可以将图像或视频投射到幕布上的设备，其工作原理是将接收到的图像或视频数字信号转变为光信号并投射到幕布。投影设备诞生以来长期以办公、教育等商用场景为主要应用场景，近年来在投影整机画质水平和智能化水平的迅速提升下，智能投影产品应运而生并迅速向消费级场景渗透。

行业渗透率低，成长潜力大。家用投影仪2016-2020年出货量年复合增速超50％，家用投影仪和家里液晶电视起到替代和补充关系，2020年中国家用投影仪出货量为300万台，仅为液晶电视的6-7％，行业成长潜力大。

供需共振，行业处于持续爆发期。a）供应端：技术强驱动，经过持续技术迭代，家用投影仪亮度/分辨率偏低，操作繁琐等短板已补齐，从“难用”跨越“能用”，进入“好用”阶段，消费者接受度提升；产业分工明确，技术迭代路径清晰，上下游协作提升画质和观感体验，爆发拐点有望到来；b）需求端，消费主力年轻化，消费升级进行时，个性化体验化消费兴起，投影仪大屏化、便携化、智能化优势契合消费升级方向；新事物渗透率达到老事物的大概10％时候，接受者从小众向大众扩散，行业加速提升，消费投影仪亦然。

（3）公司市占率居首，消费级市场市占率预计为25％

极米绝对龙头，优势明显，份额持续提升。极米18年起市占率居首，持续提升，据IDC数据，极米20年在消费投影仪中市占率约25％，是第二名近两倍。当前行业从小众向大众化过程中，产品为王，品牌和渠道重要性持续提升。a）产品端：公司重研发，具备投影设备全面开发能力，在整机设计、算法、软件开发等方面有核心竞争优势，引领产品极致体验；公司产品矩阵齐全，涵盖高端、高价比、便携、潮牌等层级，覆盖人群广；b）渠道端：国内渠道完善，线上线下融合，并积极拓展海外市场；海外市场大于国内，产品结构落后，极米有望实现降维打击；c）品牌端：公司产品口碑和品牌认可度高，具有较强的产品溢价，一二线门店的提前布局对品牌建设有强支撑，积极投入推广费用和拥抱社交电商，契合当前行业大众化的趋势，份额有望持续提升。

收入规模增长良好，中高端产品占比提升拉动价格带上行，互联网增值服务高增。公司主营业务共分为整机产品、配件产品以及互联网增值服务三大板块，2020年预计实现营业收入28.3亿元，2017-2020年CAGR约44.1％；归母净利润则从2017年的0.15亿元快速增长至2020年的2.7亿元。

04 三种思路下专精特新“小巨人”筛选池

本章我们根据以上三条思路分别设置相关指标进行筛选：

（1）基础条件

①至少有一家机构覆盖。

②2021年机构预测营收平均值大于3亿。

③市值大于50亿。

④2021年万得一致预期营收增速大于20％，归母扣非净利润增速大于20％

（2）分类条件

国内份额提升型：①过去三年营收复合增速不低于100％，过去三年毛利率均值大于40％，ROE大于10％，研发费用率大于4％，2020年海外营收占比小于40％。②过去三年营收复合增速小于100％但2021E营收增速大于50％，过去三年毛利率均值大于40％，ROE大于10％，研发费用率大于4％，2020年海外营收占比小于40％。

全球份额提升型：海外营收占比不低于40％，过去三年毛利率均值大于25％，ROE大于15％，研发费用率大于4％。

赛道起飞型：筛选部分已经在爆发的赛道龙头股，如极米科技。