近期，随着三季报企业盈利增速逐步公布，部分业绩不达预期的股票，哪怕盈利增速依然在高位，但股价依然出现了一定程度的下跌。究其原因，是前期上涨带来的高估值，对企业未来的盈利增长给了更高的预期和更小的容错率，一旦出现盈利不达预期的情况，股价的脆弱性是非常高的。
那么现在有一个新的问题，如果明年开始，上市公司整体的盈利增速都会进入下行区间的话，是不是明年的市场是毫无机会的市场，系统性熊市的风险会比较大呢？今天我们就来探讨这样的一个话题，到底股市涨跌和企业盈利增速的相关性是什么样的呢？
先抛出结论：股票市场的系统性风险与企业盈利相关性是存在的，但不是最强的，因为企业盈利相较股市有一定的滞后性。相比之下，社融增速等信贷规模与股市的同步性会更强一些。
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首先，我们来看一下，社融增速和企业盈利的关系：
数据来源：Wind
从2016年2021年，可以看到社融增速作为全国经济活动融资总需求的一个衡量指标，相对中证800上市公司的EPS增速，是存在一定的领先时间窗口的，大体在3-4个季度左右。这也是可以被解释的，因为企业扩大再生产首先要做的事情就是获得贷款或者发债，来满足资金需求。在此基础之下才会逐步转化为投资、产出、收入和利润。那么一旦社融整体出现拐点，意味着这个传导链条的开端出现了变化，则我们可以期待经过一定的传导时间后，这个链条的最后一环也会出现变化。
一旦人们有了期待，就会影响股市。因为我们都知道，股市本质上是在“炒预期差”。当企业盈利增速依然高增的时候，如果社融等信贷数据出现了拐头向下的趋势，投资者会预期企业盈利在未来不可能高位持续，从而对股市需要前瞻性的判断。每个人都怕当韭菜，所以大家都会争取提前做出反应，则股市可能在企业盈利并未开始下行的时候就已经开始下调风险偏好。反之亦然，见底企稳的社融增速可能会对股市有一定的提振作用，哪怕企业盈利的下行才刚刚开始没有多久。那到底事实是不是如我们所分析的那样呢？
数据来源：Wind
可以看到，2018年的四季度就是近两三年的一个大底，这个底部与当年同期社融增速的底部是比较吻合的，而当年上市公司盈利增速的底部大体是在2019年的二季度到三季度，慢于市场见底3个季度左右。
其实这个规律市场早就有所总结，以前我们都说“股市是经济的晴雨表”，其实更准确的说法应该是“股市是信用的晴雨表”。一旦全国信用总需求企稳回升，我认为股市很难在没有外因严重干扰的情况下出现系统性风险。
作者：赵迁
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