三板斧下去看看珠江啤酒怎么样
王大壮 2020.4.20
啤酒行业因区域销售的特点，每个地区都有一个地区品牌。所以从投资角度来看是个好的行业。投资理念很简单，在好的行业挑选好的公司，然后等待好价格时买入。我们采用波特五力分析、杜邦分析、估值分析这三板斧，对珠江啤酒从行业、公司、估值三个方向进行分析，看看珠江啤酒怎么样。
第一板斧：啤酒行业怎么样？
波特五力分析模型中的“五力”指的是？1、供应商的议价能力，2、购买者的议价能力3、新进入者的威胁，4、替代品的威胁，5、同行业竞争者的竞争程度。
1、供应商的议价能力
啤酒原料为大麦，主要供应商为欧洲和美洲的大麦，供应商议价能力强。啤酒行业为下游产品，原材料质量影响产品质量较大。供应商对产品质量威胁较大。
2、购买者的议价能力
啤酒行业竞争激烈，消费者购买转换成本低，购买者议价能力强。消费产品的品牌优势对购买者议价能力有降低作用。
3、新进入者的威胁
啤酒行业虽然为传统行业，但新进者面临规模效应和品牌效应的挑战。
4、替代品的威胁
啤酒为传统产品，经历了时间的考验，替代品威胁小。
5、同行业竞争者的竞争程度
竞争激烈，甚至可以说是白热化，剩下的企业就是未来的王者。
第二板斧：公司赚钱模式怎么样？
杜邦分析法帮助我们弄清楚赚钱模式，是高利润、高周转还是高杠杆。杜邦分析法的核心公式如下：
净资产收益率=营业净利率×资产周转率×权益乘数
我们选择A股啤酒行业中4家市值最高的企业，分别是青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。
净资产收益率对比↑
营业利润率对比↑
权益乘数对比↑
总资产周转率↑
（一）数据分析说明：
1、营业利润率重庆啤酒21.84%，珠江啤酒次之，为13.39%，分析发现珠江啤酒期间费用较高，主要是销售费用和管理费用较高。
2、权益乘数重庆啤酒2.55，青岛啤机1.87，珠江啤酒1.43。分析重庆啤酒的负债主要为应付票据及应付账款（4.25亿）和其他应付款 （7.9亿），这些都是侵占上下游资金。珠江啤酒在上下供应链中的强势地位没有重庆啤酒强。
3、总资产周转率重庆啤酒最强101.92%（2018年数据），珠江啤酒最弱36.38%。重庆啤酒营业总收入和资产总额分别为34.7亿和33亿，珠江啤酒为40.4亿和122亿。珠江啤酒总资产额中的货币资金、其他流动资产（理财）和无形资产（土地使用权）共计76.2亿，重庆啤酒该数据为12.44亿。剔除金融资产和土地，珠江啤酒总资产周转率调整为69%，超过了燕京啤酒。
（二）营业利润率进一步分析：
营业利润率重庆啤酒为21.84%，珠江啤酒为13.39%，相差8个百分点。2019年度的毛利率珠江啤酒反超重庆啤酒，历史毛利率珠江啤酒一直领先。
毛利率↑
分析发现珠江啤酒销售费用和管理费用是元凶。2019年销售费用占营业收入比例，珠江啤酒为18.24%，重庆啤酒13.74%。管理费用占营业收入比例，珠江啤酒为8.23%，重庆啤酒4.52%。
对比重庆啤酒，珠江啤酒为销售费用中广告宣传费1.2亿（重庆啤酒2亿），人工费用3.8亿（重庆啤酒1.5亿）和物流办公费2.4亿（重庆啤酒0.9亿）较大。管理费用中，人工费费用2.4亿占比较大（重庆0.78亿）。说明珠江啤酒人员费用较高，运行效率与重庆啤酒有差距。总资产周转率数据也说明存在同样问题。
珠江啤酒的发展主要集中在效率提升和资产利用上，产品高端化在毛利率已反映。
珠江啤酒目前的差距；
珠江啤酒的闲置资金主要是募集资金（43亿，已使用10亿），募集资金建设项目进展缓慢。
人员效率较低，相对于重庆啤酒，生产人员和行政人员有较大幅度空间。重庆啤酒为931人和50人；珠江啤酒为2340人和779人。企业性质决定公司运营方式和产生结果。
第三板斧：公司估值怎么样？
估值主要观察行业估值和历史估值情况。珠江啤酒估值处于历史地位，啤酒行业估值均偏低，说明投资者对应啤酒行业的发展忧虑，也是投资的一个机遇。
历史市净率和行业百分位↑
历史市盈率和行业百分位↑
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