晶瑞股份(300655)是国内技术领先的微电子化学品生产企业，产品主要面向半导体材料和新能源材料两个大方向，包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂和基础化工材料等等。公司在微电子化学品生产领域深耕多年，取得了一系列科研成果和核心技术：在光刻胶领域，公司规模生产光刻胶近30年，光刻胶规模国内第一，正启动高端光刻胶研发工作;超净高纯试剂方面，公司是国内唯一同时攻克双氧水、氨水和硫酸G5等级的企业;在锂电池材料领域，公司CMCLi粘结剂生产线顺利落成并实现量产。截至2020年末，公司及下属子公司共拥有专利72项，其中发明专利45项。
从2017年上市以来，公司盈利能力呈现逐年提升趋势，营业总收入从2017年的5.35亿元增长到了2020年的10.22亿元(CAGR为24.13%);而其归母净利润从2017年的3618万元增长到了2020年的7695万元(CAGR为28.61%);总资产从2007年的9.12亿元增长到了2020年的20.83亿元(CAGR为31.69%)。
壁垒极高的超高纯化学品是半导体制造核心材料，国产替代空间巨大。随着上游制造产能提升，电子化学品需求稳步提升。同时电子化学品同样是技术壁垒很高的核心卡脖子环节，国产替代需求迫切。目前国内中低端产品已经部分实现进口替代，高端产品亟待突破，优质龙头有望逐渐打破欧美、日韩企业的技术封锁。随着国内技术突破，配套产业链的升级完善，未来微电子化学品的进口替代趋势愈加明显，国产替代存在巨大空间。
KrF光刻胶完成中试，晶瑞股份深度受益于光刻胶国产替代进程加速。公司承担并完成了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目，拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，产品已经达到国际中高级水准，高端KrF光刻胶完成中试，未来几年有望实现量产导入;ArF高端光刻胶研发工作已启动，并于2020年下半年购买ASML1900Gi型光刻机设备，能够实现90-28nm芯片制程的ArF(193nm)光刻胶可以满足国内集成电路产业关键材料市场需求。国内光刻胶市场在下游应用需求不断增长的情况下，国产替代加速，而公司有望受益于本土化的产业链配套优势在进口替代的过程中实现业绩的快速增长。
公司超净高纯双氧水持续放量，半导体级高纯硫酸建设持续推进。公司超净高纯试剂主要产品高纯双氧水、高纯氨水和高纯硫酸是半导体用量最大的化学品，其品质可达SEMI最高等级G5。几大产品协同使公司在半导体用超净高纯材料领域确立了优势地位，公司在超净高纯试剂产品领域国内市场份额约6%左右，在国内供应商中处于领先地位，已投产主导产品也获得中芯国际、华虹宏力、长江存储、士兰微等国内知名半导体客户的采购。公司半导体用双氧水刚进入批量生产阶段，2020年半导体用双氧水高速增长季度复合增长率达到了39.77%。目前高纯双氧水3.5万吨满产满销;一期年产3万吨半导体级高纯硫酸技改项目建设完工(5月12日公告)，二期6万吨产能规划也在稳步推进，未来有望给公司业绩带来稳定增长。
锂电池材料布局逐渐完善，产品结构改善，下游锂电池需求稳步增长。公司锂电池材料主要产品包括CMC等锂电池粘结剂以及NMP(N-甲基吡咯烷酮)、电解液等，主要客户包括比亚迪等知名动力锂电池生产厂商。而且根据新材料在线预计，晶瑞股份的锂电池粘结剂国内市场占有率高达40%以上。此外，公司已经完成载元派尔森100%股权的收购，由此进入了三星环新的供应体系。公司正在加大在锂电池电解液方面的开发研究，寻找新的突破。未来随着全球锂电池的需求稳步增长，特别是动力电池的需求的快速增长，锂电池材料的需求也逐步走高，公司有望在锂电池材料领域保持持续增长。
新时代证券表示，微电子化学品行业正处于高景气状态，公司在行业中处于具备技术优势的领先地位，光刻胶取得突破，超净高纯双氧水打破国外垄断，产品技术等级和产能的提升将为公司实现进口替代提供有力保证。预计公司2021-2023年EPS分别为0.56元、0.73元和1.13元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
国元证券表示，随着国产半导体和面板产业链格局转变，配套国产材料供应体系有望加速发展，基于公司技术积累、与头部客户深度合作关系以及产能规模化优势，未来有望持续受益。预计2021-2023年公司归母净利润为1.03亿元、1.68亿元和2.42亿元，维持“买入”评级。
光大证券表示，公司半导体级高纯硫酸项目的建成，提高了公司的技术优势和核心竞争力，完善我国半导体材料产业链，有力推进我国高端半导体材料的国产替代进程，为公司提供巨大的成长空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润1.12元、1.60亿元和2.16亿元，维持“增持”评级。
记者 刘希玮
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