什么是权证（什么是权证市场主流）

第一部分 权证基础知识

一、权证买卖、收益、手续费等小知识

日前发布了《深圳证券交易所权证管理暂行办法》，为了方便投资者理解及实际参与权证产品交易。内容分权证基本常识和入市须知两个部分，投资者应了解这方面的相关知识特转一些问答如下方便大家学习：

1、什么是权证？

答：权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）

在某一特定期间（或特定时点）按约定价格向发行人购买或者出售标的证券。其中

：

发行人是指上市公司或证券公司等机构；

权利金是指购买权证时支付的价款；

标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券，是发行人承诺

按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。

2、权证有哪些种类？

答：权证根据不同的划分标准有不同的分类：

（1）按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证持有人有权按约定价格

在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券，认沽权证持有人则有权卖出标的证

券。

（2）按权利行使期限分为欧式权证和美式权证，美式权证的持有人在权证到

期日前的任何交易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在权证到期日当日

行使其权利。

（3）按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司

发行，备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行：

（4）按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价

外权证。

价格关系 　　　　 认购权证 　　 认沽权证

行使价格＞标的证券收盘价格 价外 　　 价内

行使价格＝标的证券收盘价格 价平 　　 价平

行使价格＜标的证券收盘价格 价内 　　 价外

（5）按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。权证如果采

用证券给付方式进行结算，其标的证券的所有权发生转移；如采用现金结算方式，

则仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。

3、权证的发行公告书列明的条款一般是什么含义呢？

答：权证的各要素都会在发行公告书中得到反映，举例来说：

A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下：

（1）发行日期：2005年8月8日

（2）存续期间：6个月

（3）权证种类：欧式认购权证

（4）发行数量：50，000，000份

（5）发行价格：0.66元

（6）行权价格：18.00元

（7）行权期限：到期日

（8）行权结算方式：证券给付结算

（9）行权比例：1：1

上述条款告诉投资者由A公司发行的权证是一种股本认购权证，该权证每份权

利金是0.66元，发行总额为5千万份，权证可以在六个月内买卖，但行权则必须在

六个月后的到期日进行。如果到期时A公司股票市场价格为20元，高于权证的行权

价18元，投资者可以18元/股的价格向发行人认购市价20元的A公司股票，每股净赚

2元；如果到期时A公司股价为15元，低于行权价18元，投资者可以不行权，从而仅

损失权利金0.66元/股。

4、投资者如何利用权证获取超额利润和规避风险？

答：（1）利用权证获取超额利润。权证是一种以小博大的投资工具，购买时

只需花费少量的权利金，但有可能收益会很大。例如：投资者李先生投资1000股A

公司股票，王先生投资10000份A公司的认股权证，行权价格为18元。假定两人同时

入市，入市时A公司股票价格为15元，权证到期时，A公司股价上升到20元，则李先

生和王先生的盈利如下：

　　　　　李先生王先生

买入品种 1000股股票10000股认购权证

买入价 　　15元 　　　0.66元

卖出价 　　20元 　　　2.00元

盈利 　　　5000元 　　 13400元

投资成本 15，000元 　　　6600元

回报率 　　33.33％ 　　 203.03％

从上表对比可以看出，权证投资具有很高的杠杆性。王先生判断正确的情况

下，其买入A公司权证的收益远远超出李先生购买股票的收益。当然，如果王先生

判断错误，其投资亏损则同样远大于李先生。

（2）利用权证进行避险。投资者如果已经持有A公司股票，可以购买权证进

行避险，如果投资者估计A公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情

况，可以花费少量的权利金买进A公司的认沽权证，一旦当股票未来下跌时，权证

获得的收益部分可以用来弥补A公司股票的损失。而如果预测正确，股票价格上涨

，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。

5、投资者在投资权证时应该注意哪些风险？

答：投资者投资权证时，务必需要注意控制以下主要的风险因素：

（1）价格剧烈波动风险：权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小

变化可能会引起权证价格的剧烈波动。

（2）价格误判风险：权证价格受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时

间、利率、权益分派和权证市场供求等诸多因素的影响，权证持有人对此等因素的

判断失误也可能导致投资损失。

（3）时效性风险：权证与股票不同，有一定的存续期间，且其时间价值会随

着到期日的临近而迅速递减。

（4）履约风险：如果发行人发生财务风险，投资者有可能面临发行人不能履

约的风险。

6、影响权证价格的因素有哪些？

答：认购或认沽权证的价格走势主要受以下几个因素的影响：

影响备兑权证价格的因素 认购权证价值 认沽权证价值

标的证券价格愈高 　　 越高 越低

行权价格愈高 越低 越高

标的证券价格波动性愈高 越高 越高

距离到期日时间愈长 越高 越高

利率水平愈高 越高 越低

现金红利派发愈多 越低 越高

7，决定权证价值的主要因素

标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限及其执行价格、市场利率以及现金股利等。

(1)标的资产价格：由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品,标的资产价格也就成了确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。标的资产价格越高,意味着认购(沽)权证持有人执行权证所获收益越大(小)。因此标的资产价格越高的认购(沽)权证,其发行或交易价格往往越高(低)。

(2)权证执行价格：与标的资产价格相反,权证所约定的执行价格越高的认购(沽)权证,其发行或交易价格往往越低(高)。

(3)权证有效期：权证有效期越长,权证的时间价值越高,因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。

(4)标的资产价格波动性：标的资产价格波动性越大,标的资产价格出现异常高(低)的可能性越大,那么权证处于价内的机会也就越多,因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。

(5)无风险利率：无风险利率的高低,决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高,投资于标的资产的成本越大,因而认购权证变得较具吸引力,而认沽权证的吸引力则相应变小,故认购(沽)权证的发行或交易价格就会越高(低)。

(6)预期股息：我国权证管理暂行办法中规定,标的派息将调整行权价,调整公式为：新行权价格＝原行权价格×(标的股票除息价/除息前一日标的股票收盘价)。

二、权证入市须知

1、投资者入市前需要办理什么手续？

答：投资者参与权证交易前，应当先向具备代理权证交易资格的证券公司了

解有关权证交易的必备常识，了解该产品的风险。投资者必须与证券公司签订风险

揭示书后方可参与权证交易。

2、权证买卖使用什么帐户？

答：投资者应当使用A股证券账户进行权证的认购、交易和行权申报。投资者

如果已经开立A股证券帐户就不需要重新开户，可使用现有的A股帐户进行权证交易

。

3、如何编制权证的简称和代码？

深交所权证简称是六位，ＸＹBbKs，其中：

ＸＹ为标的股票的两汉字简称；

Bb为发行人编码；

K为权证类别：C-认购权证；P-认沽权证；

s：同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值为[0,9]，[A,Z]，[a,z]。例：国信证券基于万科A发行的认购权证的简称可能为“万科GXC1”。

权证代码是‘03’开头的六位数字，认购权证代码区间：【030000，032999】，认沽权证代码区间：【038000，039999】，其中认购权证的代码有3000个，认沽权证的代码有2000个。

沪市权证简称命名规则:

沪市权证简称一般采用8个字位(4个汉字)，第1至第4个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，第5个至第6个字位用两个大写字母表示发行人，第7字位用一个字母B或P表示认购或认沽，第8个字位用一个数字或字母表示以标的证券发行的第几只权证，当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只。

例如:“宝钢JTB1”中，“宝钢”表示该权证的标的证券为宝钢股份，“JT”表示该权证的发行人是宝钢集团，“B”表示该权证是认购权证，“1”表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只权证。

4、权证的交易规则和A股股票有什么不同？

答：权证的交易规则和A股股票有一定的区别，主要表现如下：

注1：此处解释详见问题5‘权证的价格涨跌幅限制与股票有什么不同？’

5、权证的价格涨跌幅限制与股票有什么不同？

答：权证涨跌幅是以涨跌幅的绝对价格来限制的，计算公式如下：

权证涨（跌）幅价格＝权证前一日收盘价格±（标的证券当日涨幅价格－标

的证券前一日收盘价）×125%×行权比例

例如：A公司权证的某日收盘价是4元，A公司股票收盘价是16元。次日A公司

股票最多可以上涨或下跌10%，即1.6元；而权证次日可以上涨或下跌的幅度为（1

7.6－16）×125％＝2元，换算为涨跌幅比例可高达50％。

6、投资者如何对权证行权？

答：投资者行权可以通过交易所申报行权指令进行，行权指令当日有效，当

日可以撤消；当日买进的权证，当日可以行权；但当日行权取得的标的证券，当日

不得卖出，可于次一交易日卖出。

现金结算方式下，权证行权的结算价格为行权日前十个交易日标的证券收盘

价的平均数。

权证到期当日，现金给付权证属于价内证的，可自动行权，持有人无须申报

指令。属证券给付方式的权证，投资者可选择自行申报行权或于权证到期前委托证

券公司代为办理行权。

7、在标的证券除权、除息等股权登记日（R日）当天申报行权所得的证券是否含权？

答：深圳市场对权证的结算采取货银对付的T+1交收模式，投资者在R日申报

行权所得的标的证券于R+1日实际到账，因此深市权证持有者R日行权所得标的证券

不含权。中国结算公司深圳分公司将于R+1日根据调整后的行权价格及行权比例办

理行权交收。

8、权证交易中主要会披露哪些信息？

答：权证交易中披露的信息主要有：

（1）权证即时交易信息；

（2）每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单；

（3）权证发行人根据信息披露有关规定所发布的信息公告。

9、权证的到期日和最后交易日是同一天吗？

答：不是同一天，到期日是指权证持有人可行使认购(或出售)权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。最后交易日是权证续存期满前5个交易日，如到期日为T日，则从T-4日开始中止交易。该日期过后投资者不能再买卖权证，但仍可行权。

10、权证如何向投资者收费？

答：权证的收费标准参照基金的标准，本所暂定权证的交易佣金不超过交易金额的0.3％，登记结算公司免收取权证交易过户费，行权费用为过户证券面值的0.05％，非交易过户手续费为每笔10元，最终收费标准以本所和登记结算公司颁布的正式文件为准。

11、什么叫创设权证？

随着武钢权证的上市，创设，这一市场盼望已久的机制也将揭开其神秘的面纱。那么，什么是创设？券商将如何进行创设？券商在此过程能否获利？创设对市场又将产生怎样的影响呢？

什么是创设？

创设，是指权证上市交易后，有资格的机构发行与原有权证条款完全一致的权证的行为。创设机制的主要目的是增加权证供应量，以平抑权证的过度需求导致的权证价格高企。

需要指出的是，创设与券商发行备兑权证有一定的区别。创设是对市场中已有权证的发行，创设而来的权证，其条款、证券简称、交易代码都与原有权证一样。打个比方，如果某券商创设了5000万份武钢认购权证，那么，武钢认购权证（简称武钢JTB1）就好比进行了一次增发，其流通盘增加了5000万份，而不是设立了一个流通盘为5000万的“武钢JTB2”；而如果是券商发行备兑权证的话，那就是创立了一个新权证，证券简称、交易代码都会与原有权证有所区别。

根据有关通知，创设权证需要经过以下几个步骤：以创设1000万份武钢认购权证为例，首先，券商要在中国结算上海分公司开立一个专用账户，并存入1000万股武钢股票用于履约担保；

第二，券商要向交易所提出创设申请，并提供中国结算上海分公司出具的其已提供行权履约担保的证明，交易所审核后会通知中国结算上海分公司在该券商权证创设专用账户生成1000万份武钢认购权证；

第三，生成的1000万份武钢认购权证当天并不能交易，必须等到第二天以后，券商才能在二级市场上按照市价卖出。

券商创设有利可图吗

创设使券商能够“创造”权证，那么，在此过程中，券商有利可图吗？

对于券商来说，创设是有成本和收益的。其成本是需要承担用于抵押的股票价格下跌的风险以及资金成本；而收益是高价卖出权证得到的资金。利润则是二者之差。下面举例说明。

假设，创设权证时武钢股份的价格为S元，创设的权证卖出时，认购权证价格为X元、认沽权证的价格为Y元，年利率为5％。

（1）对于创设认购权证而言，以5％的利率借入S元，从市场上以S的价格购买一股武钢股份，质押给中登公司，然后创设一份认购权证，在市场上以X的价格卖出。

若一年后G武钢价格S‘高于行权价2.90元，则冻结的G武钢被用于行权，创设人的损益为权证的收入X元加上以2.90元卖出G武钢的收益（2.90－S）元减融资成本0.05S，共计（X＋2.90－1.05S）元；若到期时G武钢价格S’低于行权价2.90元 ，则权证持有人不能行权，创设人的收益为X元加G武钢的买卖价差，共计（S‘＋X－1.05S）元，当G武钢S’跌破（1.05S－X）元时，创设人将发生亏损。

（2）对于创设认沽权证而言，以5％的利率借入3.13元，质押给中登公司，然后创设一份认沽权证，在市场上以Y的价格卖出。

若一年后G武钢价格S‘高于或等于行权价3.13元，则权证持有人不能行权，　创设人的收益为（Y－0.05＊3.13）＝　（Y－0.1565）元；若G武钢价格S’低于行权价3.13元，则权证持有人行权，创设人的收益为［Y－（3.13－S‘）－3.13＊0.05］＝［S’－（3.29－Y）］元，即G武钢价格S‘跌至3.29－Y元以下，创设人将发生亏损。

具体来说，我们假设以目前的G武钢的价格2.65元购入作为履约担保，创设一份认购权证以0.5元卖出，以年利率5％的利率借入3.13元，作为履约担保，创设一份认沽权证以1元卖出，则到期时，当G武钢在不同价格时，创设人的收益如表所示。

当然，创设权证后，如果有合适的机会，创设人可通过购回权证并进行注销的方式来盈利，可能相比持有到期是较优的选择。

创设对市场有何影响

作为权证市场的一项重要制度，创设无论是对股票还是权证，都将产生一定的影响。

对权证而言，创设将使权证价格向理性价值回归。对权证市场来说，如果权证价格被严重高估，必定有多家有资格的券商会进行创设，新增供应量必然对权证价格进行打压，而随着权证价格的逐渐下降，券商们则根据自己的风险承受能力进行创设操作，直到权证价格接近于合理价格。通过这种市场机制，权证的价格大幅偏离理论价格的现象将得到有效控制。

创设对标的股票股价将起一定的推动作用。由于认购权证价格高估时，创设人需要买入标的股票作为担保进行创设，再加上投资者对此的预期可能也导致投资者跟风买入标的股票，因此标的股票有可能随认购权证价格高估出现上涨，而这也将有利于权证与标的股价走势的一致。昨日，G武钢价格逆市大涨了5.58％，这与武钢权证的创设机制不无关系。

创设将同时增加权证市场和股票市场的流动性。创设权证与权证回购注销将增加权证市场的流动性，同时创设担保所需的标的股票的买卖也将极大地增加标的股票市场的流动性。

认识权证的对冲值

在分析权证价值时，权证（这里的权证指认购权证）的对冲值-Delta是非常关键的一个考虑因素，其地位不亚于动态市盈率之于股票价值的重要性。对冲值也叫对冲系数或对冲比率：是量度权证对相关资产价格变化的敏感度指标。为了衡量权证的价值和控制权证发行的风险，发行人需要对权证的Delta有深入的研究，同样的，为了更好地通过权证投资来获利，投资者也应该对权证的Delta有一定的认识。投资者可以从下面四个方面来加深对Delta的认识，在进行投资时对权证的Delta值需要有个直观的认识。

1，权证发行人的避险要素

权证发行人发行或者创设权证的目的在于赚取合理的利润，而不是通过博取市场涨跌的风险获取超额利润。为达到这个目的，发行人必须要能够清楚地了解自己所面临的风险，精确地执行动态避险策略,这样才能够随时处于风险中性状态。

由于权证价格的变动和其标的资产的价格存在很紧密的联系，通过合理地利用权证和标的证券的这种关系，可以有效降低发行人所面临的风险。因而，通过买卖标的证券来保障其风险是发行人最常用的一种手段。那么，在一个特定的时间点，发行人应该买入多少的标的证券呢？答案是：这个时点的Delta。由于权证的Delta是实时变动的，发行人会利用定价程序计算权证的Delta。发行人在发行权证时会先买好一部分标的证券进行对冲，同时，会按照标的证券的每日涨跌情况，不断地调整Delta值和手上相应的标的证券。

2，权证到期时成为价内的概率

权证的Delta值总是介于0与100%之间。价平权证的Delta值在50%区域附近，越是价内的权证其Delta值越是接近100%，越是价外的权证其Delta值越是接近0。这里的价平指行权价和标的证券的现价一样，价内和价外分别指行权价小于现价和行权价大于现价。Delta值的大小反映了权证到期成为价内的概率，价平的权证其到期时成为价内的权证的可能性接近50%，深度价内的权证到期时成为价内的权证的可能性接近100%，而深度价外的权证其到期时成为价内的可能性几乎为0。简单来说，对于给定的行权价格，如果标的证券的价格越低，其Delta越小，如果价格很低，Delta就会接近于0；随着价格的上升，Delta就变大，当价格很高了，其Delta就会接近于1，意味着在权证到期时投资者肯定能得到一定的收益。

3，权证理论价值和标的证券的变动关系

每一只权证都对应着一个标的证券，它们之间有着紧密地联系。Delta是刻画这种关系的一个重要指标，它反映了当标的证券的价格出现变动时，权证的理论价值会怎样变动。权证的Delta介于0和100%之间，它永远是正数，也就是说，权证理论价格的变动方向和标的证券的价格变化总是一致的。不过，这里有个前提假设：影响权证价值的其他因素都没有发生变化。同时，投资者应该注意到，这里提到的是权证的理论价值，而不是权证的价格，由于人为炒作等其他因素的影响，现实中出现标的证券价格下跌而权证上涨也是可以理解的。简单地说，Delta回答了一个问题，当标的证券变动1元时，权证价格会变动多少，答案就是变动Delta元。

不过，在现实中，权证和标的证券的价格变动不会刚好像投资者期望那样进行变化，这主要是因为随着标的证券价格的变化，权证的Delta值也在发生变化。同时，随着权证剩余期限、隐含波动度等的变化，权证的Delta值会动态发生变化。

4，利用权证来替代标的证券的投资

如果投资者看好标的证券，但是希望通过权证以较少量的资金争取与直接投资标的证券接近的回报率，投资者可以考虑利用Delta来决定应该买入的权证数量。假如投资者已经知道权证的Delta值，可以买入标的证券份数/Delta值的权证数量来进行替代投资。在一段时间内，一般权证产生回报会和直接投资标的证券很接近。

最后，投资者在进行投资权证的时候，要注意考虑风险因素。笔者认为，通过单纯地分析权证本身过去的历史走势就估计未来权证可能带来的盈利是非常危险的。权证归根结底是由标的证券派生出来的金融产品，其到期日所能提供的最终回报完全取决于标的证券的情况，因而，进行权证投资的眼光要放得远一些，不能只看到眼前可能存在的可能收益而忽视其背后可能隐含的巨大风险。

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宝钢是认购权证是单向的操作，只有涨才会赚。

随着新兴的金融产品的衍生，武钢认购权证和认沽权证是可以双向操作的；必须根据趋势形态综合分析后方能决定操作方向，切记不可把操作方向判断错误。

认购权证 和认沽权证 的炒作只能在所参与的品种有波动的间段参与，一旦所选的参与品种走势牛皮，就不应参与。

如今权证交易允许券商创设或注销已创设的权证，因此参与权证交易不能不关心此类信息。

权证创设明细 时间：2005-12-7

权证名称权证代码 创设人 创设数量 注销数量 合计

武钢JTB1580001 国泰君安 3000000 0 3000000

国元证券 4000000 0 4000000

东海证券 19500000 0 19500000

合计 26500000 0 26500000

武钢JTP1 580999 国元证券 10000000 0 10000000

合计 10000000 0 10000000

权证创设明细 时间：2005-12-8

权证名称 权证代码 创设人 创设数量 注销数量 合计

武钢JTB1 580001 国泰君安 2000000 0 2000000

海通证券 10000000 0 10000000

招商证券 3000000 0 3000000

华泰证券 10000000 0 10000000

合计 25000000 0 25000000

武钢JTP1 580999 华泰证券 0 20000000 -20000000

招商证券 0 10000000 -10000000

东海证券 0 15000000 -15000000

合计 0 45000000 -45000000

第二部分 操作技巧

权证操作的三大秘诀

权证炒作并非赌博，而是智慧的投机。

在权证炒作中，我们深深体会到：除了纯熟的操盘技巧外，还需要有灵活机动的操作策略。在此基础上，我们总结归纳了权证操作的三大秘诀

第一条：顺应趋势趋势是投资者最好的朋友，横盘和下跌趋势我们坚决不做，赚钱在其次，资金安全永远是最重要的。投机的核心在于尽量回避不确定走势，只在明确的涨势中进行操作，才能增加胜算。做错了一定要止损，否则一次失误甚至可能致命。权证的T+0 交易制度对所有投资者都是公平的，它给了我们一个随时纠错的机会，比方我们在2005年11月28日在宝钢权证早上横盘时以1.983 元介入，但随后价格不涨反跌，于是在跌破均线时于1.968元迅速止损。之后宝钢权证一路大跌至1.613 元，真应了那句顺口溜：” 跑得快，好世界”.

第二条：只做龙头所谓擒贼先擒王，权证操作也像股票投资一样，只有抓住龙头，才会取得与众不同的收益。选择龙头权证可参考每天开盘后的价量关系，在当天涨幅前列中捕捉” 真命天子”.当市场中多数人看涨某只权证时，群众的力量引发的共振会将股价不断推高，由于参与者不断增多，龙头品种自然会不断地上涨。比如我们在5 月17日以1.101 元及时介入当日龙头品种邯钢认购，次日最高冲至1.739 ，两个交易日获利超过50%.

第三条：迅速逃顶做权证一般不轻易持仓过夜，尤其是在有创设制度的情况下。去年11月28日，武钢认沽在券商创设的” 伏击” 下连续大跌3 天，跌幅高达70% ，置身其中者必然损失惨重。我们也因为持有半仓的武钢认沽，仅3 天时就亏损35% ，之后足足用了3 个星期才”扭亏”.国内外权证的炒作周期共分为四个阶段：

第一是黄金阶段——价格脱离大盘、脱离正股非理性暴涨，投资者在上升趋势中获利；

第二是白银阶段——价格见顶回落，震荡加大，投资者在波动中获利；

第三是破铜阶段——价格向下趋势明朗，投资者” 生产自救” ，风险增大；

第四是烂铁阶段——由恐慌而至跌停，直到交易价格小于0.10元。

有迹象表明，目前两市权证已经进入黄金阶段末期，即将进入白银阶段，风险逐渐加大。不过，由于众多基金、券商已经大举介入权证，后市权证震荡的机会会非常多，只要把握好节奏，充分利用T+0 交易制度的优越性，仍然能够成为市场赢家。

炒权证说白了有点像击鼓传花，但炒作有投资价值的权证却可以获得安稳又丰厚的回报。在这个史无前例的超级大牛市中，我们认为应以炒作认购权证为主要方向。操作上，每次出动百万级资金时均以波段运作为主，结合正股表现进行反复操作，如近期的龙头品种五粮认购就是因为市场的高预期而被大幅拉升的。至于实际上” 分文不值” 的认沽权证，即使要操作，也只采用” 闪电战” 手法，冷静、果断、迅猛，就像潜伏在草丛的猎豹那样，瞅准时机出击，赚一把就撤退，绝不多停留半秒。

炒作权既要懂得赚钱，更要懂得收手，绝不能贪得无厌，更不能被一时赚钱的胜利冲昏头脑，因为——权证的风险极大！尤其是在很多人都只看到暴利而完全忽视风险的时候，风险也正在逐渐累积。有的参与者连止损都不懂，一旦进入下跌趋势中，将如何应对？

一、先盘整后突破

当正股贴近阻力位时，投资者或会预期正股一旦突破这个阻力位后，将有机会出现新一轮颇为不俗的升幅。那么，我们应如何利用认股权证去捕捉这些机会呢？

在正股成功突破阻力位之前，股价很可能大致会先呈现横行格局，所以认股权证策略方面应以中长期、轻微价外，及引伸波幅偏低的认购证为

选择较长期而引伸波幅较低的认股权证，是因为没有人能知道正股需要横盘多久才出现突破，而为了减低投资期内因为时间值及引伸波幅下跌带来之负面影响，选择中长期及引伸波幅较低之认股权证会较为适合。

至于选择轻微价外证，是因为价外证的杠杆一般较高，将可弥补长期认股权证价格较高的问题，投资者可以以较低的资金，参与正股的升幅。

这策略有别于传统低买高卖的概念，目标在于等待正股突破阻力位的一刻，故当股价贴近阻力位时买入，破阻力后便待价而沽。但若正股不能成功突破，投资者则需在止蚀位沽出，等待下一个投资机会。假若正股屡次突破失败，投资者可能要作出多次止蚀，但只要严守，每次的损失应不会太大。反而当其中一次正股真的成功突破阻力位后，届时的回报便应可抵销之前的损失。当然，投资者在期待突破阻力位之时，仍要留心正股是否有足够的动力，以及有没有其它因素改变投资者原先的看法等。

二、大升大跌市

大升大跌的特点是波幅较大，但要掌握其转折位也相当困难。要在这种市况下作认股权证投资，投资者可同时买入认购及认沽证。这样做不论市况是向上急升或向下急跌，投资者也有机会赚取一定的回报。

这种策略的运用主要在于投资者对引伸波幅的预期，方向反而不是主要的考虑因素。当投资者在买入双边认股权证后，若市况的引伸波幅持续扩大，则认购和认沽证的价格会因而受惠。若市况向上，认购证可赚取来自方向及波幅的盈利，认沽证虽然输了方向，但因为引伸波幅上升，所以认沽证的价格下跌幅度也会减轻。若平仓计数，双边认股权证的投资主要就是赚取其中因引伸波幅上升而创造的盈利。

作双边认股权证投资时，买入的认购及认沽证数量应以对冲值计算。可以选择以中期、到价的认股权证为主，当引伸波幅上升时，到价认股权证价值的变动量会是最高。但假若市场同时间没有到价的认购及认沽证选择，则投资者应选接近价值状况（价内或价外程度）的认股权证。

市场波动的时候，认股权证的投资策略以短线为主。选择中期认股权证，可有多一点时间作缓冲，让正股完成其升浪或跌幅，此外，由于对冲值的数据只假设正股在极短时间内的变动，对认股权证理论价格的变动量如何，若策略持有过长，原来所计算的认购/认沽证比例可能会不适用。即使认为会继续出现波动市，投资者应时常检查所持有的认股权证表现及份数比例等。

若市场由波动市确认成为方向市，投资者便可选择继续持有赚钱的一边，但这时候投资者便以单一方向为目标，并注意持有认股权证的引伸波幅是否偏高，或整体市场的引伸波幅会否出现回落，从而再部署其投资策略。

五个技巧

技巧一：深市权证更透明

深交所权证创设制度中，有几点比上证所的制度更有利于中小投资者。包括对每日可创设权证数量做了限制、对创设权证的总量加以限制、规定新创设的权证T＋2日才能卖出、加强了创设信息披露等，有利于降低操作的风险。

技巧二：下午两点半之前抛出

炒作权证的投机资金，往往都不会持有权证过夜，于是在临近收盘时，大量投机资金的出逃，往往会使得权证的价格出现急速下跌。因此下午两点半之前，就该抛出权证；而在两点半之后，就不要再买入了。

技巧三：急跌可介入

炒权证，玩的就是心跳，最好的获利方法，就是在急跌时买入，一旦出现接近90度角的下跌，就可以做好准备了，此时，你只要闭上眼睛，屏住呼吸，按照市价敲入确定键。但这种方法也是风险最大的操作。

技巧四：喜新厌旧

应尽量关注上市的新权证，从目前已经上市的权证看，只要开盘时买到，都能获得暴利。同时，随着到期时间的临近，权证的价格必然与价值接轨，风险更大。

技巧五：设置止损位

考虑到目前的权证价格远远脱离内在价值，参与的朋友一定要设置止损位，避免出现巨亏。

风险：亏损五成只需一天

由于权证的波动幅度远远超过股票，而且有时间的限制，其风险非常高。

权证波幅巨大，如果在涨停位买入而没有卖出，当日报收跌停，那损失就会非常大，比如宝钢权证下一个交易日的涨跌停价格分别是2.259元和1.284元，你在涨停价买入后，跌停时的损失已高达43.16％。同时到期时权证还可能成为一张废纸。所以，如果你的风险承受能力不是很强，请你克制一下，最好不要去碰权证。

必须掌握的盘口操作四十条军规

第一条：成功的投资=严格的心态控制＋正确的资金管理＋过硬的技术功力。

第二条：刻苦训练、深刻领悟、忍受常人不能忍受的痛苦是成为短线高手的惟一途径， 除此之外绝没有第二种途径。

第三条：必须具备良好的专业心理素质、正确的资金管理方法和过硬的专业技术功力，这是短线高手赖以生存的根本所在。

第四条：操作的质量远远重要于操作的数量，炒股成功要有“四心”???耐心、细心、决心和狠心。

第五条：要多看、多练、多背，这是形成专业化条件反射的操作本能的关键。

第六条：不能受制于市场和他人，要能够控制自己，不要求每次看准，但要求每次做对。

第七条：企图把每一件事都做好是一种弱智的表现，只捕捉必胜的机会，绝不能随意捕捉模棱两可的机会。

第八条：短线出击非常态高速行进中的股票，其内部子浪运行结构安全且无破绽，绝不像仅仅满足于买进能涨的股票这么简单。

第九条：不以获利为惟一依据，更加重要的依据是能否坚持按正确的市场规律进退和坚定不移地执行自己制定的操作计划并捍卫自己的操作纪律。

第十条：短线或长线仅仅是一种投资获利的方法，绝不是投资的目的。短线操作时不参与股价走势中不确定因素太多的调整。

第十一条：只有大盘处于高位或调整态势中，短线操作战术才是首选。耐心等待时机出现时果断出击，这是短线高手的基本功。

第十二条：买卖动作展开的犹豫、迟缓是操作者心态成熟度低下的标志，是操作者意志力脆弱的表现，也是妨碍投资者的最大障碍。

第十三条：绝不允许在没有充分准备的情况下受盘中股价涨跌波动的诱惑，冲动地展开操作，无论是在多大的投资规模和投资级别上。

第十四条：盲目地集中或分散都是对资金的滥用。集中持仓，精心研判目标股票的做盘细节，用心操作才是最重要的资金管理和实战操作进出原则。

第十五条：高位看错必须立即止损，低位看错可以补仓。

第十六条：任何技术方法使用效果的好坏都与是否掌握了该种方法的各种使用条件有关。

第十七条：追涨追的是已确定无疑的涨势，绝不是追高；杀跌杀的是已确定无疑的跌势，绝不是杀低。

第十八条：对市场各大要素及其相互关系的正确理解是看盘的关键，利用市场要素的各种排序功能是最好、最快的看盘方法。

第十九条：规范化、专业化、科学化、系统化是临盘操作的生命，也是投资体系的灵魂。

第二十条：骗线就是骗心，套牢就是套心。胜负只能说明一时，意志才能决定一生。

第二十一条：任何战术动作都有苛刻的使用条件和使用效果，不能偏废和极端。

第二十二条：实战交易必须做到科学性、规范性、专业性、独特性和完备性。独特性要求的是要切实符合自己的个性风格。

第二十三条：“牛市有三只脚”，找底不急，逃顶要快。

第二十四条：战无不胜的真正含义???不胜不战。

第二十五条：既然选定了投资，就应该把它视作生命。

第二十六条：止损是临盘操作安全最根本的保证，每次果断的买进、卖出行为都必须要有明确的理由。

第二十七条：不能过于贪心地抓住每一次机会，不能过于贪心地捉住每一匹黑马。心态轻松才能稳如泰山，贪就是贫。

第二十八条：不以涨喜，不以跌悲，乱云飞渡仍从容，笑看股市风云变幻，一切尽在掌握中……

第二十九条：大繁若简，大成若缺，大智若愚。

第三十条：在临盘操作中必须是机器人，必须无条件、毫无情绪地执行自己的交易策略。

第三十一条：应对不确定性，必须学会先进行试验，在标志性买进信号出现的时候，应该按照具体的交易策略建立自己的试验性仓位，并跟随有保护性仓位和追击性仓位。

第三十二条：“潜意识”不是一种有效的战斗力，将它转化为行动本能和有效战斗力的惟一途径就是科学的训练，这种训练包括有形的操作方式和无形的冥想。

第三十三条：好的东西是要用“心”才能体会的，要强调的首先是“专心”，然后才能“专业”。

第三十四条：华尔街没有新事物，股市自有其内在的规律。

第三十五条：岁月流逝，时间会改变一切。

第三十六条：大思维决定了大境界，大境界决定了大成功。

第三十七条：生活就是投资，投资就是生活。大爱无我，智者无敌。要进行科学化投资和专业化管理。

第三十八条：技术分析仅仅是一种工具，错把工具当真理，显现出的是一种哲学上的无知和人性上的幼稚。

第三十九条：无欲则刚，金刚不败，谁能伤我？寂寞无敌。

第四十条：“古来圣贤皆寂寞”，逃避孤独是大众的选择。

别拿权证当股票

“目前我国股市中的权证产品是作为股权分置改革的配套产品推出的。由于大股东无法用现金向流通股东支付对价，同时持股不多，送股的能力不够，所以权证应运而生。”国泰君安金融工程分析师李关峥说。

权证，指的是由上市公司或第三方发行的、约定持有人在规定期间内或特定到期日按约定价格向发行人结算差价的有价证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。一份完整的权证包括标的、有效期、行权价、认购比例、行权条件、货币单位、交割方式等要素。根据权利的行使方向，权证可以分为认购权证和认沽权证。

认购权证属于期权当中的“看涨期权”，认沽权证属于“看跌期权”。认购权证是赋予持有人一个权利但非责任，以行权价在特定期限内购买相关资产。相应的，认沽权证则意味着赋予持有人一个权利但非责任，以行权价在特定期限内出售相关资产。

权证的推出不仅仅给投资者带来新的投资工具，也带来新的投资机会。根据上交所的暂行办法，申请在上证所上市的权证，其标的证券为股票，标的股票应该满足三个硬性指标：一是20个交易日流通市值不低于10个亿；二是60个交易日股票换手率在25％以上；三是流通股股本不低于2个亿。

业内人士据此分析，两类个股可能存在着一定的投资机会，一是在未来一至两年的业绩稳定增长的个股，二是目前市价低于净资产值的个股，尤其是国有控股大中型企业股。

李关峥介绍，由于投资者对股市的长期发展普遍看好，所以认购权证受追捧的程度远远大于认沽权证。从香港股市的经验看，99％的权证都是认购权证，尤其是在过去一年中股市持续走好的情况下，认购权证更是市场主力。

专家提醒投资者，权证是一个与股票有着很大区别的金融品种，在投资权证之前，投资者应当先尽可能多地学习权证知识，在有了一定的准备之后，再涉足权证投资。权证投资时应当注意六大要点：

1， 不要像投资股票一样投资权证。不少投资者在买卖股票时，习惯在套牢之后不再操作或不断补仓。这种操作策略在权证投资中是十分忌讳的。因为股票只要不退市，总有其价值，而权证具有时效性，到期以后就自动退市，不具备行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。

2， 计算权证的价值并不是简单等于“股价减去行权价”。决定权证价值的因素很多，包括正股股价、正股的波动率、权证的剩余期限、无风险利率、行权价格、红利收益率等。

3， 权证可以做“T＋0”交易，权证允许在当日进行多次买卖。

4， 权证的涨跌停板幅度是变化的。其计算公式为：权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋（标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-（标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格）×125%×行权比例，当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。因此，当正股位于不同价位时，权证的涨跌停板幅度就会不一样，而不像股票那样固定在10%。

5， 权证价格的变化幅度与正股变化幅度不一定完全一致。虽然正股股价变化会影响权证价格，但权证价格同样受到其它因素制约，因此两者之间的走势可能出现差异。

6， 认沽权证的魅力

当股价高于行权价格时，认购权证投资者则从股价上涨中获得盈利，当股价低于或等于行权价格时，将损失认购权证的费用，认购权证投资者希望通过股票上涨从中获利。相反，认沽权证则是当股价低于行权价格时，从股价下降中获得收益，当股价高于或等于行权价格时，投资者将损失认沽权证的费用，认沽权证投资者希望做空股票从中获利。

目前，我国证券市场已上市的九只权证，五只在沪市，四只在深市。六只认沽权证，三只认购权证。由此可见，在目前的市场情况下，掌握认沽权证的投资技巧很有必要。认沽权证的风险主要来自于正股未来的股价运行方向、时间值以及引伸波幅等因素，还来自于标的股票在未来出现大幅上涨而导致的权证价格下跌。

稳健的投资者可以灵活地调节认沽权证与股票的组合来实现不同的投资策略，比如当投资者看空新钢钒或者武钢股份时，可选择仅持有认沽权证到期行权或中途变现；当投资者看多新钢钒或者武钢股份时，可仅持有新钢钒或者武钢股份的股票头寸，而在预期市场转淡时增持认沽权证以规避短期市场风险。

投资者还可考虑同时持有新钢钒或者武钢股份与其认沽权证的组合来改变原投资组合的风险收益特性，甚至进行无风险套利。对于中短线投资者来说，由于权证的T＋0交易规则使得投资的时间风险大大降低，而权证的杠杆投资特性又增强了其投机价值，认沽权证同样是较为理想的投资标的。

从已上市的宝钢权证来看，市场对于权证的投机心理较强烈；而新钢钒权证的存续期仅1.5年，到期该权证将被执行或作废。如果不慎在远高于实际价值的部位介入，则投资者可能面临较大损失。此外，新钢钒权证的流通量仅为1.17亿份，低于宝钢权证的流通量，新钢钒权证可能无法在同一价格水平上进行较大数量的买入或卖出，存在一定的流动性风险。上述这些风险因素都是投资者在做出投资决策之前需要充分考虑的。

根据香港证监会《到期时处于价内及价外的衍生权证的比例》的研究报告，55.4％的权证在到期日变成了废纸一张。由此判断内地股市的权证在到期日时估计也会有一半行权，一半市场价格趋于零，即成废纸。一半权证的历史使命是提供一个投机的品种而已。

第三部分 一些示例分析

认沽权证行权为何会导致损失？

2007年04月10日10:43

[我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券报 作者：张刚

已有案例：根据本报报道，在包钢权证最后行权日，还有5%的认购权证尚未行权，中信证券认为包钢认购权证是有行权价值的，提醒投资者务必在行权日结束之前行权；但同时，包钢权证有超过2万份认沽权证行权，而中信证券提醒投资者不应对包钢认沽权证申报行权，否则将会导致更大损失。

有投资者问：认购权证与认沽权证有何区别，为何一个应行权，一个不能行权呢？

所谓权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人（简称发行人）发行的、约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证包括认股权证、配股权证、备兑权证和可转换债权证等。按行权方式不同，又可被分为欧式、美式、百慕达式。

目前我国证券市场有22只权证。按行权方式分，认购权证有12只，认沽权证有10只。从行权类型上看，20只权证是百慕达式，2只是欧式。

通俗地讲，认购权证类似改革开放初期的自行车票、电视机票，持票可以用现金购买相应的商品。如果商品紧俏，价格不断上涨，票也相应暴涨。相反，如果商品供应充裕，价格不断下跌，票就如同废纸。认沽权证则类似出售的票证，在约定的时间可以约定的价格卖出，不过在现实生活中老百姓较难接触到，但道理相似。所谓欧式权证是持有人只能于契约到期日当天才能行权；百慕达式可在数个执行日行权；美式权证持有人于到期日前的任何一个时点，均可行权。

因此，权证投资价值的体现，完全基于其所对应的股票价格走势的预期上。股票看涨，认购权证就上涨，认沽权证就下跌。股票看跌，认购权证就下跌，认沽权证就上涨。只不过，权证的波动性较强，具有以小博大的特点，投机性介于股票和期货之间。

如何来评估权证的投资价值呢？我们以将于2007年4月17日开始行权的首创JTB1（580004）为例。该权证为认购权证，行权价格为4.40元，行权比例为1:1，即行权时持有权证的投资者有权以1份权证按4.40元买进1股首创股份。目前，首创股份的收盘价为9.19元，而权证的价格为4.907元。不考虑时间价值，假设投资者以4.907元买入一份权证，到行权时再以4.40元买进一股首创股份，合计成本为9.307元，而假设行权时市场价格仍为9.19元，那么投资者合计成本高于股价便出现了浮动亏损，意味着目前的权证价格过高，偏离合理价值。

从近期市场数据看，目前22只权证中，16只偏离理论价值，其中10只为负价值，即废纸状态。负价值是指认购权证的行权价高于市场价，或认沽权证的行权价低于市场价，即便不考虑权证自身的市场价，行权已经毫无意义。我们以将于2007年4月20日开始行权的万华HXP1（580993）为例。该权证为认沽权证，行权价格为9.22元，行权比例为1:1.4097，即行权时持有权证的投资者有权以1份权证按9.22元卖出1.4097股烟台万华，而实际上烟台万华的股票市场价格为35.25元，完全没有行权价值。

目前负价值权证全部为认沽权证，价格在0至2元之间，主要因为整体市场持续上扬，远远高于当时约定的行权价。若以投资角度看，可以不做，但低成本优势使得部分游资又滞留此领域进行炒作。

在6只未偏离投资价值的权证中，存在一定投资价值的权证为数不多，仅有五粮YGC1、万华HXB1。其余权证仅略高于理论价值，股价一旦出现反向波动，将会出现偏离，存在风险。若站在投资的角度，可供选择的权证品种极少。

不过，我们仍建议投资者密切关注权证的最后交易日、停止交易日、行权起始日、最后行权日和份数。例如首创JTB1（580004），最后交易日为4月16日（投资者最后的交易机会），停止交易日为4月17日，行权起始日为4月17日（投资者可以选择是否进行行权），最后行权日为4月23日（投资者最后的行权机会、过期作废）。华菱JTP1、五粮YGC1、五粮YGP1、云化CWB1四只权证的行权起始日都在2008年以后，适合投机性炒作。权证份数少的，也往往受到游资的青睐，活跃度较强。云化CWB1、伊利CWB1、钾肥JTP1的权证份数最少，均在1.3亿份以下。招行CMP1的份额达到23亿份，活跃性最差。市场价格偏离估算的理论价格最多的是万华HXP1，风险最大，而最具投资价值的是万华HXB1，风险也最小。