沽空（沽空比率高意味着什么）

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

尽管美联储持续大幅加息令美元指数高位徘徊，日元沽空正悄然退潮。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，杠杆投资者持有的日元净空头头寸降至2021年3月以来的最低水平。

受此影响，过去1个月美元兑日元汇率从139.19跌至135.17附近，其间一度触及130整数关口。

“这令众多押注美元兑日元汇率将突破150的对冲基金极其失望。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。过去1个月期间，他们的空头回补，成为日元汇率持续反弹与沽空潮退的最大幕后推手。

这背后，是越来越多对冲基金开始豪赌日本央行或在“后安倍时代”开启货币政策紧缩步伐，令日元汇率估值触底反弹。

此前，这些对冲基金之所以敢于押注日元兑美元汇率跌破150，一个重要原因是他们认为日本央行在安倍支持下，将继续奉行极度宽松的货币政策，与其他发达国家大幅收紧货币政策“南辕北辙”。

记者获悉，另一个令日元沽空潮退的重要因素，是不少对冲基金认为过去一个月日本央行可能悄悄入市卖出美元并力挺日元汇率。毕竟，日元持续大幅贬值正导致日本企业面临严峻经营困难，民众也不得不面临更高的生活成本。

“显然，没人愿与日本央行对垒。何况市场普遍认为此前美元指数触及过去20年以来新高109.39，已经大幅透支未来美联储大幅加息效应，也令他们意识到自己很难再利用美元升值效应继续大举沽空日元获利。”一位外汇经纪商向记者分析说。

在他看来，令日元沽空潮退的另一个不容忽视因素，是欧元正取代日元成为新的融资货币。

通联数据Datayes显示，6月底以来日元兑欧元的升值幅度超过6%。在欧元贬值压力更大的情况下，越来越多全球投资机构更热衷借入欧元开展高杠杆利差交易，无形间导致日元面临沽空压力骤然减少。

“目前，日元似乎正恢复避险货币属性。”一位宏观经济型对冲基金经理向记者指出。最新的迹象显示，越来越多资本正重新买涨日元，作为对冲欧美经济衰退风险的重要避险策略。

日元沽空潮退的幕后推手

在7月日元兑美元汇率跌至过去20年以来最低值139.39后，众多对冲基金开始押注日元兑美元汇率很快将跌破150整数关口。

在这些对冲基金经理看来，日美货币政策持续分化、日本央行延续极度宽松货币政策的强硬态度、以及日元避险货币属性消失，都令日元汇率显得“弱不禁风”。

“当时没人会想到，一个月后日元兑美元汇率不但守住140整数关口，还一度触及130高点。”上述华尔街对冲基金经理指出。导致日元沽空潮退的最大幕后推手，是原日本首相安倍遇刺，令众多对冲基金纷纷豪赌日本央行或将开启货币政策收紧步伐。毕竟，安倍一直是日本央行延续极度宽松货币政策的坚定支持者。

“那一刻起，外汇市场出现明显分化。”他指出。一面是越来越多对冲基金与高杠杆投资者纷纷减持日元空头头寸，一面是日本本土投资者仍在不断通过日元利差交易（押注日元贬值），大举买入美债等高收益资产赚取无风险利差。

但是，前者很快占据上风。

究其原因，过去一个月美元冲高回落，也不支持日元汇率继续下跌。尤其是众多量化投资基金因美元指数回调而大幅度削减日元空头头寸，令高杠杆投资者的日元空头头寸持续回落至去年3月以来的最低水准。

大和证券高级外汇策略师Yukio Ishizuki认为，这不意味着日元沽空潮彻底偃旗息鼓。目前众多对冲基金削减日元空头头寸，都是基于日本央行将很快收紧货币政策的预期。一旦日本央行仍然延续宽松货币政策，他们将很快掀起更大规模的沽空日元潮。此外，不少投机客也不相信日本央行会持续干预汇市稳定日元汇率。

前述外汇经纪商指出，目前押注日本货币政策收紧的投资机构已基本清空所有的日元空头头寸，令日元沽空潮似乎已经“触底”。目前，日元利差交易是否再度卷土重来，很大程度影响着日元空头头寸变化，但一个不争的事实是，作为融资货币的日元正面临一个极其强劲的竞争对手。

日元利差交易的强劲竞争对手

这位外汇经纪商所说的强劲竞争对手，主要是欧元。

7月中旬欧元兑美元汇率一度跌至平价起，欧元利差交易就迅速火热——越来越多全球投资机构纷纷将欧元作为新融资货币，开展各类高杠杆交易。

Aozora外汇产品经理Akira Moroga向记者透露，越来越多对冲基金之所以选择欧元作为融资货币，主要原因是欧洲经济正面临极其严峻的能源供应危机与通胀压力，导致欧元贬值压力远远高于日元。因此他们认为借入欧元开展各类利差交易（并且沽空欧元），所获得的收益回报与获利胜算均高于日元。

通联数据Datayes显示，6月底以来日元兑欧元的升值幅度超过6%，表明使用欧元作为融资货币开展利差交易，其沽空欧元的部分相比日元利差交易还能创造约6%的额外回报。

记者获悉，随着欧元利差交易持续兴起，日本渡边太太们的日元利差交易也受到明显冲击。以往，她们会借入日元兑换成欧元，投资欧洲部分国家高收益国债以赚取利差收益，如今随着欧元兑日元快速贬值，她们发现上述利差交易面临极高的汇兑损失风险，纷纷从欧洲撤回日元利差交易资金，令日元的沽空压力骤然减轻不少。

“更重要的是，随着日元利差交易遇冷导致大量日元杠杆融资资金回流日本，日元的避险货币属性似乎正悄然恢复。”前述宏观经济型对冲基金经理指出。尤其在欧美经济日益面临衰退风险的情况下，日元汇率突然回升，很容易令越来越多投资机构再度将日元视为新的避险货币而买涨日元汇率。

但是，这意味着日元汇率在日元沽空潮退后将迎来大幅升值。

多位金融市场人士指出，目前日本政府需要提振日本商品出口竞争力与扭转贸易赤字困境，不排除当日元汇率持续大幅回升，日本央行转而悄悄入市压制日元涨势。

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